20210428-西南证券-博腾股份-300363.SZ-业绩延续高增长_生物和制剂CDMO业务值得期待_4页_1mb

报告摘要

博腾股份在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到5.4亿元，同比增长39%；归母净利润为0.8亿元，同比增长56%。公司盈利能力显著提升，毛利率达到40.4%，同比提升2.5个百分点；净利率为16.2%，同比提升4个百分点。

业绩高增长：公司整体业绩延续高增长，盈利能力增强，主要得益于产能利用率提升和项目结构优化。
研发投入增加：2021Q1研发投入达6568万元，同比增长98%，研发人员达768人，同比增长47%，研发实力快速提升。
收入结构优化：CMO业务收入3.5亿元，同比增长21%；CRO业务收入1.7亿元，同比增长159%。前十大客户和产品收入占比分别为66%和44%，显示客户和产品集中度下降，收入结构更加多元化。
项目数量增长：公司临床二期及以前项目数为76个，同比增长27个；临床三期项目数为17个，同比增长8个；新药申请及上市项目数为49个，保持稳定增长，长期业绩增长动力充足。
平台建设进展：公司正在构建“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，同时向上打造CRO服务平台，形成了完整的研发与生产链条。
区域布局完善：CRO业务由重庆、上海研发中心和美国J-STAR研发技术中心承接，制剂CDMO业务在张江和两江新区启动，生物药CDMO业务在苏州腾飞创新园完成建设并投入使用。

年度	营业收入(百万元)	增长率	归属母公司净利润(百万元)	增长率	EPS(元)	PE	PB
2021E	2708.22	30.71%	453.12	39.67%	0.83	65	7.82
2022E	3576.28	32.05%	607.07	33.97%	1.12	49	6.92
2023E	4748.86	32.79%	797.86	31.43%	1.47	37	6.01

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	41.68%	42.18%	42.77%	42.95%
净利率	15.60%	17.36%	17.59%	17.41%
ROE	9.52%	12.47%	14.76%	16.85%
EBITDA	526.97	726.78	916.58	1147.38
EBITDA/销售收入	25.43%	26.84%	25.63%	24.16%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
总资产周转率	0.49	0.59	0.70	0.80
固定资产周转率	1.59	2.00	2.80	4.18
应收账款周转率	5.52	5.63	5.51	5.57
存货周转率	2.87	2.94	2.95	2.97

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
资产负债率	24.54%	19.81%	22.01%	23.98%
带息债务/总负债	22.77%	11.49%	8.90%	6.91%
流动比率	2.22	3.13	3.20	3.24
速动比率	1.78	2.43	2.51	2.54

公司通过加强客户拓展和优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，预计2021-2023年归母净利润分别为4.5亿元、6亿元和8亿元，EPS分别为0.83元、1.12元、1.47元，对应当前股价估值分别为65倍、49倍和37倍。分析师维持“买入”评级。