20210531-浙商证券-博腾股份-300363.SZ-博腾股份事件点评报告_首个独家合作落地_CGT_CDMO再加速_4页_973kb

博腾股份事件点评报告总结

核心内容

博腾股份（300363）于2021年5月31日宣布与凯地生物达成独家战略合作，标志着其CGT CDMO业务进入实质性落地阶段。此次合作为博腾生物提供多个CAR-T细胞疗法项目的CMC研究开发服务，包括质粒、病毒载体、CAR-T细胞的工艺开发与生产，以及IND注册申报支持，有助于加速细胞治疗药物研发进程，增强公司新业务的业绩确定性与弹性。

主要观点

• 独家合作落地：博腾生物成为凯地生物的首个独家CDMO合作伙伴，合作项目涉及多个临床管线，预计总金额或高达4000万元，标志着公司在基因与细胞治疗领域获得市场认可。
• 业务拓展加速：此次合作是博腾股份在CGT CDMO领域的重要进展，有助于公司在能力建设期快速积累客户资源，抢占国内市场先机。
• 技术平台完善：博腾生物已建立免疫细胞治疗的工艺平台和临床1期GMP生产平台，具备为CAR-T疗法提供全流程服务的能力。
• 盈利预期提升：公司预计CGT CDMO业务在2021年将贡献约5000万元收入，未来有望进一步扩大市场份额，提升公司整体估值。

关键信息

合作背景

• 凯地生物专注于恶性实体瘤CAR-T疗法，拥有自主技术平台KD-SmCAR，并成功开发10余条管线。
• KD-025 CAR-T产品是基于肝癌及胶质瘤的一类新药，已完成多例临床回输，无明显毒副反应，安全有效。

博腾生物现状

• 公司于2020年12月启动CGT CDMO板块，目前团队规模约120人。
• 2020年实现订单约5600万元，但因处于能力建设期，仍面临亏损。
• 2021年4月16日引入战投，加速推进一体化平台建设。

业绩预测

• 2021年预计实现营收28.61亿元，同比增长38.07%。
• 归属母公司净利润预计为4.09亿元，同比增长26.10%。
• 小分子业务预计贡献约5亿元利润，参考可比公司估值，给予2021年80倍PE，对应市值约400亿元。
• CGT CDMO业务预计在2021年贡献5000万元收入，未来有望带来更大市值空间。

财务摘要

• 2020年：主营收入20.72亿元，净利润3.24亿元。
• 2021年：主营收入预计28.61亿元，净利润预计4.09亿元。
• 2022年：主营收入预计38.42亿元，净利润预计5.48亿元。
• 2023年：主营收入预计51.46亿元，净利润预计7.12亿元。

财务比率

• 成长能力：营收、营业利润、归属母公司净利润均保持稳定增长。
• 获利能力：毛利率从41.68%逐步下降至39.06%，净利率维持在13.60%左右。
• 偿债能力：资产负债率维持在24%左右，净负债比率逐步下降。
• 估值比率：P/E从110倍降至45倍，EV/EBITDA也持续下降。

投资评级

• 评级：买入
• 评级依据：公司技术能力与产品交付能力持续提升，小分子业务与CGT CDMO业务双轮驱动，有望在未来带来显著业绩增长。

风险提示

• 新增固定资产折旧对利润的影响。
• 股权激励对成本结构的调整。
• 汇兑波动对表观业绩的影响。
• 新业务盈利周期较长，存在不确定性。
• 创新药投融资景气度下滑可能影响客户拓展。

结论

博腾股份通过与凯地生物的战略合作，进一步巩固其在CGT CDMO领域的地位，推动新业务增长。随着公司研发与生产能力的提升，未来业绩弹性有望增强，公司市值空间逐步打开。尽管短期内仍面临亏损压力，但长期来看，公司具备较强的市场竞争力与成长潜力，维持“买入”评级。