当前形势下高收益债券市场运行关注与思考：市场规模维持近万亿级高位，聚焦城投债等局部市场显著扩容_13页_492kb

中国高收益债券市场运行分析（2021年上半年）

核心内容

2021年上半年，中国高收益债券市场在疫情、融资环境变化及信用风险加剧等因素影响下，市场规模维持在近万亿高位，呈现结构性分化特征。其中，城投债和山西市场成为高收益债券显著扩容的代表。

主要观点

• 市场总量维持高位：2021年上半年，五类信用债（公司债、企业债、中票、短融、定向工具）总存量为23.81万亿元，高收益债存量为9599.16亿元，较2020年底略有增长，但整体仍处于高位。
• 城投债市场扩容：高收益城投债数量和余额分别增长75.33%和70.03%，显示弱资质城投企业在融资环境收紧背景下，信用风险上升，高收益债券市场仍有扩容压力。
• 山西市场显著扩张：山西高收益债余额从36.6亿元增长至605.2亿元，增长超过15倍，主要由煤炭开采行业推动，反映出该地区企业债务杠杆高企、流动性偏弱等结构性问题。
• 高收益债券层级分化明显：高收益债券按收益率分为超高（≥50%）、中高（50% > R ≥ 20%）、稍高（20% > R ≥ 8%）三类，其在违约率、流动性、财务状况及评级分布方面表现出显著差异，其中稍高收益债券具有较高的投资吸引力。

关键信息

一、市场规模维持近万亿元高位

• 存量数据：截至考察日（2021年6月底），五类信用债存量为23.81万亿元，高收益债存量为9599.16亿元。
• 占比情况：高收益债数量占比为4.58%，余额占比为4.03%。
• 增长趋势：2020年底高收益债余额为9550.55亿元，2021年6月底增长至9599.16亿元，增长约0.51%。
• 影响因素：疫情、融资环境宽松、信用债到期压力及违约形势加剧等因素共同推动高收益债规模维持高位。

二、城投债市场显著扩容

• 数量与余额增长：2020年底至2021年6月底，高收益城投债数量从150只增至263只，增长75.33%；余额从978.49亿元增至1663.68亿元，增长70.03%。
• 对比产业债：同期高收益产业债数量和余额分别下降8.68%和7.43%，城投债成为高收益债增长的主要动力。
• 融资环境收紧：中央治理地方隐性债务、交易所公司债审核新规等政策导致弱资质城投企业融资门槛提高，信用风险上升。
• 收益率变化：263只城投债平均估价收益率从2020年底的约8.04%上升至11.26%，反映市场风险偏好变化。

三、山西市场高收益债显著扩张

• 市场扩容：山西高收益债余额从36.6亿元增至605.2亿元，增长超过15倍，涉及5家发行人。
• 行业分布：主要集中在煤炭开采行业，占高收益债余额的75.88%。
• 财务状况：部分企业资产负债率较高（58.44%-78.25%），速动比率偏低（0.37-0.77倍），经营压力较大。
• 区域对比：山西高收益债余额在省级区域中排名靠前，主要受永煤债违约事件影响。

四、高收益债券按收益率分层现象显著

• 分层定义：超高（≥50%）、中高（50% > R ≥ 20%）、稍高（20% > R ≥ 8%）。
• 违约情况：
  • 超高收益债违约率较高（41.8%），且多为C级债券。
  • 中高收益债违约率10.66%，稍高收益债违约率0.12%，信用风险相对较低。
• 流动性差异：
  • 超高收益债流动性差，部分因触发停牌机制而无法交易。
  • 稍高收益债交易活跃度强，上半年成交金额达1335.28亿元，是超高收益债成交金额（81.60亿元）的16.36倍。
• 财务特征：
  • 超高收益债发行人资产负债率高、速动比率低、营收下滑明显。
  • 稍高收益债发行人财务状况相对较好，资产负债率中位值为57.26%，速动比率为1.01，营收同比下滑3.15%。
• 评级分布：
  • 超高收益债以C级为主，占比达63.11%。
  • 稍高收益债以AA（含）以上为主，占比达93.56%，信用风险较低。

投资交易吸引力分析

• 稍高收益债更具吸引力：其信用风险相对较低，收益率在8%-20%之间，利差吸引力强于低收益债、银行存款及部分理财产品。
• 交易活跃度高：上半年稍高收益债有交易的债券只数占比达43.39%，换手率20.51%，明显高于超高收益债。

作者与机构信息

• 作者：简尚波，上海财经大学政治经济学专业硕士，远东资信研究与发展部高级研究员。
• 远东资信简介：
  • 成立于1988年，是中国第一家社会化专业资信评估公司。
  • 多次参与央行、证监会、发改委等监管文件起草工作。
  • 以“独立、客观、公正”为评级原则，“创新、专业、责任”为核心价值观，致力于打造国内一流、国际知名的信用服务平台。

附注信息

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