20180826-招商证券-爱尔眼科-300015.SZ-量价齐升趋势明显_内生外延高速增长超预期_4页_845kb

报告摘要

爱尔眼科（300015.SZ）在2018年半年度报告中展现出强劲的业绩增长和良好的发展趋势。公司作为全球眼科连锁龙头，凭借内生和外延双轮驱动，实现了营业收入和净利润的双增长，且股价表现优于市场预期。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备持续增长潜力和行业龙头优势。

业绩表现超预期：公司2018年上半年实现营业收入37.80亿元（+46%），归母净利润5.09亿元（+41%），扣非归母净利润5.27亿元（+45%），经营现金流同比增长86%。
量价齐升推动增长：门诊量和手术量分别同比增长21.97%和20.43%，高端手术方式和高级耗材占比提升带动客单价上涨。
核心与非核心医院同步增长：核心医院收入和净利润分别增长23%和22%，非核心医院收入和净利润增长60.25%和61.18%，成为公司整体盈利的重要来源。
海外战略成效显著：欧洲最大眼科连锁ClinicaBaviera,S.A并表后，对公司整体净利润贡献率首次超过50%，显示出公司海外运营模式的成功。
财务数据稳定：毛利率提升，销售费用率下降，净利率和ROE表现良好，资产负债率逐步下降，偿债能力增强。
未来盈利预期积极：预计2019-2020年EPS分别为0.83元和1.09元，对应PE分别为36倍和28倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。
投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备良好的成长性和行业领先地位。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	4000	5963	8050	10545	13498
净利润（百万元）	557	743	994	1319	1726
每股收益（元）	0.55	0.47	0.63	0.83	1.09
PE	54.2	63.8	47.7	35.9	27.5
PB	10.9	9.1	8.3	6.9	5.7

业务	2017H1	2018H1	同比增长	环比增长	收入占比
总收入	2590	3780	46%	12%	100%
屈光	796	1465	84%	29%	39%
白内障	652	764	17%	0%	20%
视光服务	498	640	29%	-5%	17%
眼前段	370	432	17%	4%	11%
眼后段	221	275	24%	7%	7%
其它	53	204	287%	63%	5%

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	26%	49%	35%	31%	28%
净利率	13.9%	12.5%	12.3%	12.5%	12.8%
ROE	20.0%	14.2%	17.3%	19.2%	20.8%
资产负债率	27.8%	41.2%	38.8%	36.5%	34.1%
EV/EBITDA	81.4	52.7	37.0	29.4	23.5

短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平