20220825-东北证券-爱尔眼科-300015.SZ-不畏疫情稳健成长_内生外延持续推进_4页_718kb

报告摘要

爱尔眼科（300015）公司点评报告总结

核心内容

爱尔眼科在2022年上半年实现了稳健增长，尽管受到疫情的影响，但公司仍展现出较强的承压能力。公司发布了2022半年报，显示22H1实现营收81.07亿元，同比增长10.34%；归母净利12.91亿元，同比增长15.73%；扣非归母净利13.82亿元，同比增长12.65%。22Q2营收39.39亿元，同比增长2.66%；归母净利6.81亿元，同比增长7.74%；扣非归母净利7.59亿元，同比增长5.68%。公司毛利率为49.32%，同比提升0.58个百分点；净利率为17.60%，同比提升0.82个百分点。

主要观点

内生外延持续发展：公司持续推进医院和门诊部的扩张，22H1境内医院增加13家，门诊部增加14家，合计319家。其中，通过收购增加了9家医院和2家诊所，并表收入1.51亿元，净利润0.19亿元。
非TOP10医院增长显著：非TOP10医院22H1营收64.89亿元，同比增长12.98%；净利润9.86亿元，同比增长27.99%，成为业绩增长的重要驱动力。
区域表现突出：广州爱尔在22H1营收增长23.79%，带动华南地区整体增长21.70%。东北和华北地区因并购效应，分别增长19.53%和17.85%。
业务结构优化：屈光和视光业务持续发力，22H1屈光业务营收34.38亿元，同比增长20.85%；视光业务营收17.63亿元，同比增长15.67%。屈光业务占比提升至42.41%，视光业务占比提升至21.75%。
盈利预测积极：公司预计2022-2024年营业收入分别为189.46亿、240.26亿和305.91亿，归母净利分别为29.96亿、37.59亿和46.99亿，对应PE分别为67.00倍、53.40倍和42.72倍，维持“买入”评级。
风险提示：公司面临疫情恢复不及预期、单院增长不及预期及医疗事故风险等潜在风险。

关键信息

财务摘要

年份	营收（亿元）	归母净利（亿元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）	净资产收益率（%）
2020A	11.912	1.724	0.33	229.51	31.32	17.49
2021A	15.001	2.323	0.43	97.55	20.21	20.54
2022E	18.946	2.996	0.43	67.00	11.68	17.43
2023E	24.026	3.759	0.53	53.40	9.98	18.69
2024E	30.591	4.699	0.67	42.72	8.45	19.77

股票数据

项目	数据（元）
收盘价	28.50
12个月股价区间	26.94-54.57
总市值	200,727.15
总股本	7,043

历史收益率曲线

时间段	绝对收益（%）	相对收益（%）
1M	-14%	-12%
3M	10%	5%
12M	-25%	-10%

财务与估值指标

指标	2021A（%）	2022E（%）	2023E（%）	2024E（%）
毛利率	51.9	51.4	51.3	51.1
净利率	15.5	15.8	15.6	15.4
营业收入增长率	25.9	26.3	26.8	27.3
净利润增长率	34.8	28.9	25.5	25.0
P/E	97.55	67.00	53.40	42.72
P/B	20.21	11.68	9.98	8.45

附表：财务报表预测摘要

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	15,001	18,946	24,026	30,591
营业成本	7,212	9,209	11,708	14,949
销售费用	1,447	2,236	2,811	3,671
管理费用	1,958	2,558	3,244	4,130
财务费用	106	0	0	0
投资净收益	141	209	261	327
净利润	2,470	3,197	4,020	5,016
归属于母公司净利润	2,323	2,996	3,759	4,699