20230908-浦银国际证券-李宁-02331.HK-流水表现稳定向好_但市场情绪改善尚待时日_8页_1mb

李宁（2331HK）研究报告摘要

关键发现

李宁在2023年7-8月高基数压力下，流水表现维持正增长，预计2023年下半年整体排名。短期市场情绪低迷，主要由于终端折扣加深，引发对批发渠道库存的担忧。与安踏相比，李宁短期业绩波动较大，而安踏利润增长逻辑更具可预测性。

流水与折扣分析

• 高基数下，李宁全渠道流水同比增幅稳定且持续向好，9月起基数降低。
• 2023年上半年批发收入增长较快，但零售折扣维持在6-7折高段，同比略有改善。
• 预计下半年折扣水平将持续改善，支持毛利率扩张。

市场情绪与催化剂

• 短期股价疲软，因折扣收紧加剧库存压力；市场对李宁批发渠道库存管理需时间适应。
• 正面催化剂包括公司高现金储备（净现金895亿元），可能的股权回购可能提振股价；折扣优化和直营占比上升将帮助恢复情绪。

财务预测与评级

• 维持2023-2025年盈利预测，目标价港币528元，评级“买入”，维持原有目标价不变。
• 收入预计连续增长（2023-2025年CAGR约148%），净利润率逐步提升。
• 公司盈利能力较强，品牌力领先，但库龄管理需持续监控。

风险提示

短期库存风险和中长期市场恢复不确定性较高，需关注销售驱动因素变化。

图表摘要

• 盈利预测图表：涵盖收入、净利润等关键指标。
• 股价表现：当前股价375港元，基于新增价潜在上涨空间约40%。
• 渠道分析图表：显示各渠道流水增速和库存结构。

报告完整内容基于浦银国际分析师分析，仅供参考。