20160526-安信证券-正邦科技-002157.SZ-逐步兑现的黑马_正崛起的养殖综合服务商_20页_941kb

正邦科技 (002157.SZ) 总结

公司概况

正邦科技是一家农牧龙头企业，致力于从传统产品提供商向现代农业综合服务商转型。公司业务涵盖饲料、养殖、农药等多个板块，通过提供饲料、动保、种猪、金融等综合服务，强化与中小养殖户的合作。

公司战略

• 线下服务：计划设立100个养殖技术服务站，覆盖全国核心养殖区域，以加强与中小型养殖场的联系。
• 线上服务：利用中国养殖网、邦养猪、邦农云等平台，为养殖户提供一站式服务，包括行业信息、生产管理、环保解决方案等。
• 多元化发展：公司已收购正邦生化，拓展种植服务领域，推动“种养结合”生态农业示范区建设。

公司经营

• 2015年公司产品毛利达15.23亿元，同比增长60.44%，净利润3.11亿元，同比增长285.71%。
• 饲料业务仍为公司主要收入来源，占主营业务收入79.78%、毛利67.85%。
• 养殖业务在2015年出栏157.94万头，同比增长8%，肥猪出栏占比提升至71.77%。
• 农药业务作为新增盈利点，2015年实现销售收入4.96亿元，毛利率达33%。

行业趋势

饲料行业盈利周期

• 饲料行业已进入盈利上行周期，预计将持续至2017年底。
• 2016年下半年将是饲料行业盈利加速期，潜在增长空间达70%-110%。
• 玉米价格进入长期熊市，预计2016年国内玉米价格可能跌至1500元/吨，从而提升养殖产业链盈利能力。

养殖行业景气周期

• 养殖产业链在2016-2017年将迎来盈利黄金期。
• 生猪存栏量和能繁母猪存栏量的恢复，标志着生猪产能去化结束，带动饲料需求增长。
• 养殖成本下降与猪价高位运行，将推动养殖板块业绩弹性。

公司分析

饲料板块

• 2015年饲料销量达483.04万吨，同比增长4.74%。
• 饲料业务毛利率逐年提升，从2011年的3.75%提升至2015年的7.89%。
• 公司通过设立养殖技术服务站，提升饲料销量，预计2016-2017年饲料销量将分别达到580万吨和750万吨，同比增长20%和30%。

养殖板块

• 2015年出栏量为157.94万头，预计2016-2017年将分别增长至250万头和300万头，同比增长56%和20%。
• 养殖成本已降至13元/公斤，部分猪场甚至降至12元/公斤。
• 公司通过精细化管理、降低饲料成本、轻资产运营等手段，提升养殖效率。

农药板块

• 公司通过并购正邦生化，拓展种植服务，打造“种养结合”生态农业模式。
• 正邦生化已形成2个植保服务公司，提供种子、农药、化肥等综合服务。
• 2015年正邦生化实现营收5.08亿元，净利润7144万元。

投资建议

• 养殖产业链迎来盈利黄金期，公司业绩有望持续高增长。
• 预计2016-2018年公司归属于母公司净利润分别为11.5亿元、13.5亿元、14.1亿元，对应EPS为1.71元、2.02元、2.11元。
• 维持“买入-A”投资评级，给予2017年PE15倍估值，对应目标价30元。

风险提示

• 猪价上涨不达预期，可能影响公司盈利。

财务预测与估值

公司优势

• 强大的营销能力：公司拥有数百人的营销团队，为产品销售提供有力支持。
• 完善的生产基地：公司在多个地区设有生产基地，具备良好的生产能力和仓储条件。
• 先进的研发体系：公司专注于环保型农药产品，具备较强的创新能力。
• 股票激励方案：公司通过股票期权激励方案，绑定员工与股东利益，激发员工积极性，推动业绩增长。

总结

正邦科技正逐步从传统饲料企业转型为现代农业综合服务商，其饲料业务和养殖业务在2016-2017年将迎来增长高峰。公司通过设立养殖技术服务站、拓展线上服务、并购正邦生化等方式，加强综合服务能力，提升市场竞争力。在玉米价格下行和猪价高位运行的背景下，公司盈利能力有望显著提升。预计2016-2018年公司净利润将分别达到11.5亿元、13.5亿元、14.1亿元，投资价值显著。