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正邦科技（002157）证券研究报告总结

核心内容

正邦科技是一家主营饲料和养殖的大型民营农企，总部位于江西，于2007年整合上市。公司业务涵盖饲料、养殖、兽药、屠宰和肉食品加工，构建了“饲料+养殖+兽药+屠宰+肉食品加工”的垂直一体化产业链，并涉足农药业务。2015年9月，公司发布买入评级，认为其盈利能力显著改善，市场对其估值存在低估。

主要观点

• 业绩释放显著：公司2015年三季度利润预计将超过历史上最好的2011年全年利润，业绩释放力度前所未有。
• 经营效率提升：生猪养殖成本明显下降，出栏量快速提升，养殖效率改善显著，与行业龙头差距缩小。
• 治理改善：管理层更换，股权激励计划实施，高管薪酬上调，提升核心员工积极性。
• 战略转型：公司积极布局农业信息化，设立或收购三家互联网相关公司，推进“农业综合服务商”战略。
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.69、1.53和1.26元，对应PE分别为22.3、10.1和12.2倍，估值较低。
• 市场低估：公司市值远低于行业龙头，如牧原、大北农和海大，但其业务体量和盈利潜力被市场低估。

关键信息

一、黑马变白，前所未有的业绩释放

• 公司业务体量大，但长期低市值，市场关注度较低。
• 2015年中报显示，公司上半年饲料销量达222.23万吨，生猪出栏量76万头，业务处于行业前几名。
• 预计三季度利润将超过2011年全年，主要来源于生猪养殖业务。
• 公司未来三年净利润预测分别为4.2亿、9.3亿和13.5亿，业绩有望持续爆发。

二、经营层面明显改善，业绩与龙头差距不断缩小

• 养殖效率改善：生猪养殖成本下降，出栏量提升，公司与龙头牧原股份的盈利差距逐年缩小。
• 饲料业务优化：公司调整饲料产品结构，提升毛利率，由11年的3.7%提升至15年的8.8%。
• 费用控制：三项费用率低于行业平均水平，仅约6%，说明公司在成本控制方面表现良好。
• 行业景气周期：预计猪价景气周期至少持续到2016年三季度，支撑公司业绩释放。

三、疏通利益改善治理，多管齐下助力后续发展

• 正邦生化注入：公司通过收购正邦生化，将其作为农药业务平台，为公司提供确定性利润，三年内承诺不低于1.65亿元。
• 股权激励计划：公司实施限制性股票激励计划，激励对象包括董事、高管、中层和技术骨干，解锁条件明确，激发积极性。
• 增发募资：公司通过非公开发行股票募资不超过11.4亿元，重点投入生猪养殖和饲料产能扩张。
• 农业信息化布局：公司设立或收购三家互联网公司，推进农业综合服务平台建设，提升技术和服务能力。

四、公司远景：综合农业服务平台

• 种植链平台：公司计划转型为植保综合服务商，为种植大户提供一站式农资采购和农机服务。
• 养殖链平台：公司提供全套农资产品供应，包括种猪、饲料、兽药等，并建立技术服务团队。
• 附加值服务：通过网页、app提供在线服务和金融服务，提升客户粘性和服务效率。

五、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计2015-2017年EPS分别为0.69、1.53和1.26元，PE分别为22.3、10.1和12.2倍。
• 投资建议：给予买入评级，认为公司盈利能力和治理结构显著改善，未来增长潜力大，市场低估。

风险提示

1. 猪价波动风险：若猪价不及预期，可能影响公司盈利。
2. 现金流风险：公司资产负债率较高，若行业景气不及预期，可能影响现金流回笼。
3. 公司治理和集团关系风险：公司与集团存在较多关联交易，需关注集团是否损害上市公司利益。

财务指标概览

结论

正邦科技在2015年迎来业绩和治理的双重改善，盈利能力和市场估值显著提升。公司通过优化养殖和饲料业务、注入优质资产、实施股权激励计划和布局农业信息化，推动其向现代农业综合服务商转型。尽管面临猪价波动、现金流和集团关联交易等风险，但公司展现出强劲的发展潜力，值得投资者关注。