九洲药业（603456）总结
核心内容概述
九洲药业在2021年年报及2022年一季报中展示了强劲的业绩增长，同时持续推进产能扩张和业务结构优化。公司CDMO业务表现突出，研发投入加大，制剂能力显著提升，未来增长潜力巨大。根据东吴证券的预测，公司未来三年（2022-2024）将保持持续高增长，预计归母净利润分别为9.07亿元、11.97亿元和15.63亿元，对应PE估值分别为43X、32X和25X。公司当前维持“买入”评级。
主要观点
1. 业绩表现强劲
- 2021年：公司实现营收40.63亿元，同比增长53.48%；归母净利润6.34亿元，同比增长66.56%；扣非归母净利润5.73亿元，同比增长77.86%。
- 2022年一季度：公司实现营收13.74亿元，同比增长60.46%；归母净利润2.08亿元，同比增长120.13%。
2. CDMO业务增长显著
- CDMO业务收入23.11亿元，同比增长78.7%。
- 承接CDMO项目582个，同比增长32.9%；III期和上市项目分别为49个和20个，同比增长22.5%和25.0%。
- 推动客户1个NDA项目通过NMPA现场核查，1个NDA项目获批上市。
3. 产能扩张持续推进
- 2021年通过内建与并购方式加速产能建设，包括新建台州博瑞基地、改造苏州博瑞车间、收购Teva杭州工厂。
- 募投的制剂产能四维医药基本完成建设，即将投产。
4. 研发投入加大，提升制剂能力
- 2021年研发投入1.88亿元，同比增长65.01%。
- CDMO和制剂研发投入分别为1.01亿元和0.36亿元，分别增长37.74%和显著提升。
- 收购杭州珠联100%股权和南京康川济51%股权，增强小分子创新药研发能力。
- 截至年报，公司已有17个仿制药项目，其中糖尿病产品已通过欧盟上市；制剂产品AED-02缓释片提交ANDA申请；T2DM-02获NMPA批准上市。
5. 盈利预测与估值
- 2022-2024年归母净利润预测分别为9.07亿元、11.97亿元和15.63亿元，年均增速分别为43%、32%和31%。
- 对应PE估值分别为43X、32X和24.74X，显示估值逐步下降，但成长性依然强劲。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
4,063 |
5,303 |
6,844 |
8,768 |
| 归母净利润（百万元） |
634 |
907 |
1,197 |
1,563 |
| 每股收益（元/股） |
0.76 |
1.09 |
1.44 |
1.88 |
| P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
61.00 |
42.61 |
32.30 |
24.74 |
资产负债表概览
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产（百万元） |
3,772 |
5,140 |
6,933 |
9,339 |
| 非流动资产（百万元） |
3,269 |
3,239 |
3,143 |
3,047 |
| 负债合计（百万元） |
2,463 |
2,895 |
3,397 |
4,146 |
| 所有者权益合计（百万元） |
4,577 |
5,483 |
6,679 |
8,240 |
现金流量表概览
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
678 |
736 |
1,268 |
1,802 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-765 |
-503 |
-474 |
-491 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
582 |
24 |
2 |
-49 |
| 现金净增加额（百万元） |
472 |
257 |
796 |
1,262 |
风险提示
- 竞争加剧：CDMO行业竞争激烈，可能导致盈利能力下降。
- 诺欣妥放量不及预期：关键产品销售不及预期可能影响业绩。
- 汇兑损益风险：汇率波动可能对财务状况产生影响。
投资评级
- 公司投资评级：买入（维持）
- 评级标准：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
46.44 |
| 一年最低/最高价（元） |
39.60/61.41 |
| 市净率（倍） |
8.09 |
| 流通A股市值（百万元） |
38,555.84 |
| 总市值（百万元） |
38,665.39 |
财务与估值指标
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
5.50 |
6.59 |
8.02 |
9.90 |
| ROIC（%） |
14.05 |
15.02 |
16.55 |
17.75 |
| ROE-摊薄（%） |
13.85 |
16.54 |
17.92 |
18.95 |
| 资产负债率（%） |
34.99 |
34.56 |
33.71 |
33.47 |
| P/B（现价） |
8.45 |
7.05 |
5.79 |
4.69 |
相关研究
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