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债券市场分析总结：现阶段，请对债券再乐观些

核心内容

2022年5月15日发布的利率债观察报告指出，尽管4月份人民币贷款增长放缓，但10Y国债收益率仍维持在2.81%的水平，显示投资者对债券利率下行存在分歧。报告认为，短期内对利率品可以保持乐观态度，主要基于以下几点分析。

主要观点

1. 海外因素对国内债市影响有限

• 观点：虽然需关注发达经济体宏观政策退坡的影响，但其外溢效应被过度夸大。
• 理由：
  • 中国10Y国债收益率主要受国内宏观经济走势和货币政策预期影响。
  • 我国货币政策以“以我为主”为原则，独立于海外因素。
  • 实证数据显示，中美两国国债收益率走势在不同阶段存在差异，近期中国国债收益率变化相对稳定，体现出“稳”的特点。

2. 国债收益率已领先于经济基本面

• 观点：当前国债收益率“先行”，但并非由于对经济走势的先知先觉。
• 理由：
  • 4月份制造业PMI和非制造业商务活动指数分别降至47.4%和41.9%，显示经济放缓。
  • 10Y国债收益率自二季度以来上行了3bp，表明市场对经济基本面的改善预期尚未完全兑现。
  • 由于当前经济基本面变化非一蹴而就，收益率的“先行”意味着未来经济改善后，收益率的下行空间可能更大。

3. 货币政策宽松支撑利率品估值

• 观点：当前货币政策宽松，资金利率下降，利率信号沿收益率曲线传导。
• 理由：
  • 4月以来资金利率明显下降，DR007与R001的均值分别降至1.61%和1.41%，两者利差达到历史90%分位数水平。
  • 1Y国债和AAA+级CD收益率分别降至2.01%和2.33%，显示利率信号向中等期限和中低等级信用品传导。
  • 人民银行明确表示宏观杠杆率将有所上升，表明政策支持力度加大。

4. 短期内对债券市场可保持乐观

• 观点：在美联储下一次议息会议前，是运用多种货币政策工具增强信贷增长稳定性的窗口期。
• 理由：
  • 货币政策的“降息”将体现在贷款市场基准利率和其他方面。
  • 资金面宽松将持续支撑利率品估值，短期内债券市场具备上涨动力。

关键信息

• 4月贷款增长放缓：同比少增较多，但未影响10Y国债收益率。
• 10Y国债收益率：维持在2.81%，较3月末上行3bp。
• 资金利率：DR007和R001均值分别为1.61%和1.41%，利差达历史高位。
• 政策支持：人民银行强调宏观杠杆率将上升，货币政策取向明确。
• 窗口期：距美联储下一次议息会议尚有一月，是政策发力的有利时机。

风险提示

• 不理性的预期：可能引发市场快速波动，需警惕过度乐观或悲观的情绪影响。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：010-58452066（张旭）、010-58452070（危玮肖）
• 邮箱：zhang_xu@ebscn.com、weiwx@ebscn.com

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估值方法的局限性说明

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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总结

当前阶段，尽管经济基本面存在不确定性，但国内货币政策宽松、资金利率下降以及收益率曲线的传导机制表明，债券市场仍有支撑。投资者应理性看待市场波动，短期内对利率品保持乐观态度。