20240321-国投证券-透视A股_并购重组行情如何定价__22页_4mb

国投证券 A股并购重组定价策略分析报告总结

一、并购重组政策周期

• 历史周期：自2011年宽松政策开启，经历2016-2019年收紧，2020年新一轮宽松，2024年再次强调优质公司并购。
• 近期变化：多项政策支持上市公司并购重组，打击借壳上市，产业并购成为监管重点方向。

二、并购重组事件复盘

• 2008-2015年：并购重组带动短期利润提升，估值上涨，小微盘股票推动大盘指数增长。
• 2015-2019年：监管趋严，商誉减值普遍，估值泡沫出清。
• 2020年至今：注册制改革促进科技创新企业并购，产业整合是重点，央国企并购占比显著提升。

三、并购重组定价分析

• 定价类型：包括短期估值提升与长期协同效应两个维度。
• 案例分析：
  • 美的集团收购库卡（2016）：初期EPS摊薄，后期协同效应增强，估值修复。
  • 广宇发展重组（2021）：基于业务转型和可比公司估值溢价进行定价。

四、央国企并购趋势

• 央国企并购活跃，2013-2023年占比从35%增至70%，重组主要围绕产业升级与多元化布局。
• 重要案例总结近年央企重大并购对资本市场表现具有显著影响。

五、市场动态概述（2024年3月21日）

• 整体表现：A股全面上涨，成交量提升，创业板表现突出。
• 风格切换：小盘股占优，TMT板块估值提升显著，低估值蓝筹股有所回调。
• 全球市场：港股与美股同步上涨，商品价格多数上行。
• 资金流向：A股权重上升，两融余额增长，外资流入，北向资金持续净流入。

六、行业景气分析

• 中游用电量激增10.01%，反映制造业活跃度提升。
• 出口数据显示新能源车出口增长，产业链协同预期增强。
• 宏观经济：M1、M2剪刀差收窄，信贷扩张加快，社融存量增速保持高位。

七、估值与情绪指标

• 估值分化：周期与消费板块估值分位数上升，金融板块估值偏高。
• 市场预期：多数成长性行业预测利润增速下调，部分指数PE处于历史高位。
• 风险提示：地缘冲突、监管超预期政策等风险因素。

八、债市与外汇

• 利率上升，国债收益率普遍上行，人民币升值压力有所缓解。

九、关键策略建议

• 关注央国企产业链整合方向。
• 拿握并购重组的短期估值波动与长期协同价值结合判断。