20210902-天风证券-亚厦股份-002375.SZ-减值损失影响利润_订单结构调整或助推业绩回升_4页_901kb

报告摘要

亚厦股份（002375）总结

核心内容概述

亚厦股份在2021年上半年实现营收53.08亿元，同比增长36.77%，但归母净利润为0.99亿元，同比下降18.39%。扣非净利润同比下降17.76%。其中，21Q2单季营收33.79亿元，同比增长40.55%，但归母净利润同比下降54.67%，主要受减值损失影响。公司维持“增持”评级，目标价为7.75元，当前股价为7.06元。

主要观点

营收增长稳定：2021年上半年营收同比增长显著，显示公司业务持续扩张。
净利润下滑：尽管营收增长，但净利润仍同比下降，主因是资产及信用减值损失增加。
订单结构调整：公司战略侧重公装领域，新签订单中公装占比显著，预计未来随着订单结构优化，减值影响将逐渐减弱。
业务发展良好：建筑幕墙及智能化系统业务表现突出，营收分别同比增长93%和60%。
盈利能力修复预期：分析师认为，随着装配式装修行业景气度提升，公司盈利能力有望逐步恢复。
估值调整：考虑到减值损失，分析师下调2021-2023年归母净利润预测，但仍给予21年25倍PE估值，对应目标价7.75元。

关键信息

财务数据与估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	10,785.63	10,787.35	12,762.56	14,645.09	16,540.80
净利润（百万元）	442.27	331.63	410.26	530.94	625.05
EPS（元/股）	0.32	0.24	0.31	0.40	0.47
市盈率（P/E）	22.22	29.80	23.06	17.82	15.14
市净率（P/B）	1.18	1.14	1.07	1.01	0.96
市销率（P/S）	0.88	0.88	0.74	0.65	0.57
EV/EBITDA	4.29	7.18	5.63	3.93	3.24

营收与净利润增长情况

2021年上半年：营收增长36.77%，净利润下降18.39%，扣非净利润下降17.76%。
2021Q2：营收增长40.55%，净利润下降54.67%，主因是资产及信用减值损失增加。
毛利率：2021H1毛利率为13.13%，同比下降2.34个百分点。
净利率：2021H1净利率为2.04%，同比下降1.19个百分点。
收现比与付现比：2021H1收现比为104.41%，同比下降2.39个百分点；付现比为92.78%，同比下降18.69个百分点。
现金流：2021H1 CFO净额为-10.47亿元，同比增加0.13亿元。

订单结构

新签订单：2021H1累计新签订单92.75亿元，同比增长18.90%。
订单分布：公装/住宅/装饰设计/装饰制品销售分别为59亿元/30.33亿元/1.31亿元/2.11亿元，公装和住宅在手订单增速分别为24.21%和10.49%。

资产负债情况

负债率：2021H1负债率为60.97%，同比上升1.44个百分点。
资产负债表：流动资产合计增长显著，非流动资产合计略有波动。
负债和股东权益总计：2021H1为26,286.95亿元，预计2023年将达到32,415.76亿元。

风险提示

订单回款不及预期
装配式装修业务推进不及预期
在手项目执行不及预期

估值与评级

目标价：7.75元，对应2021年25倍PE。
投资评级：增持（维持评级）。
行业对比：参考可比公司Wind一致预期PE均值16.81倍，给予公司21年25倍PE。

公司优势与展望

工业化装配式实力领先：公司已掌握成熟的运营模式，实现对全产业链的精确把控。
市场推广：从全国各地的样板房到成都当代璞誉项目，公司已全方位推广工业化装配式产品。
未来展望：随着装配式装修行业景气度提升，公司业绩有望回升，维持“增持”评级。

可比公司估值表

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	2020 EPS（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2020 PE（倍）	2021E PE（倍）	2022E PE（倍）	2023E PE（倍）
002541.SZ	鸿路钢构	293.95	55.98	1.52	2.16	2.80	3.50	36.79	25.87	20.01	16.02
002949.SZ	华阳国际	31.31	15.97	0.88	1.16	1.52	1.94	18.07	13.76	10.54	8.23
603030.SH	全筑股份	19.96	3.71	0.25	0.34	0.45	0.54	14.98	10.79	8.22	6.81
平均	-	-	-	-	-	-	-	-	16.81	12.92	10.35
002375.SZ	亚厦股份	94.60	7.06	0.24	0.31	0.40	0.47	29.80	23.06	17.82	15.14

总结

亚厦股份在2021年上半年实现了营收的显著增长，但净利润受减值损失影响较大。公司战略侧重公装领域，订单结构优化有助于改善未来业绩。建筑幕墙及智能化系统业务表现良好，显示出公司在细分领域的竞争力。分析师认为，随着行业景气度提升，公司盈利能力有望逐步修复，维持“增持”评级。公司当前估值合理，未来增长潜力较大。

展开完整摘要