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亚厦股份（002375.SZ）Q3经营总结

核心内容

亚厦股份在2021年第三季度实现了经营整体稳健，盈利能力边际改善。尽管归母净利润同比增长4%，但增速明显低于收入增长26%，主要受减值计提增加影响。公司全年新签订单保持增长，显示其在地产调控背景下仍具备一定经营韧性。

主要观点

• 收入与利润增长情况：

  • 2021年Q1-3累计实现营收87.6亿元，同比增长26%。
  • 归母净利润2.5亿元，同比增长4%。
  • Q3单季归母净利润达1.55亿元，创2016年以来新高。

• 订单增长与业务结构：

  • 累计新签订单124亿元，同比增长7.1%。
  • 公装与住宅分别增长6.2%和6.5%，显示业务结构稳定。
  • 截至Q3末，已签约未完工订单达265亿元，为2020年营收的2.5倍，保障后续业绩增长。

• 毛利率与费用率变化：

  • Q1-3整体毛利率为14.47%，与去年同期基本持平。
  • Q3单季毛利率提升至16.54%，盈利能力边际改善。
  • 期间费用率下降0.35个pct至9.20%，其中销售费用率下降显著，管理费用率略有下降，研发费用率上升，财务费用率下降。

• 现金流状况：

  • Q1-3经营性现金流净流出14.0亿元，较去年同期扩大4.8亿元。
  • 主要由于原材料价格上涨导致提前备料，存货增加7.2亿元。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：

  • 2021-2023年归母净利润分别为4.5/6.0/7.9亿元，同比增长43%/33%/30%。
  • EPS分别为0.34/0.45/0.59元，当前股价对应PE为22/17/13倍。

• 估值指标：

  • P/E分别为22.0/16.5/12.7倍。
  • P/B分别为1.1/1.1/1.0倍。
  • EV/EBITDA分别为13.5/10.0/7.6倍。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 支撑因素：毛利率改善、订单充足、工业化内装业务增长潜力。

风险提示

• 原材料价格上涨风险。
• 工业化内装业务推广不及预期。
• 应收账款坏账风险。
• 地产调控趋严风险。
• 财务内控监管处罚风险。

工业化内装业务发展

• 公司是国内较早开拓工业化内装业务的企业之一，已提供超500万平米产品。
• 运营模式逐步成型，持续优化材料、生产、设计、施工等环节。
• 2021年前三季度已签及中标工业化内装订单达17-18亿元，初具规模。
• 预计未来工业化内装业务年复合增长率可达30%-50%，有望成为新增长点。

财务报表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

逐季订单情况

总结

亚厦股份在Q3保持稳健经营，尽管净利润增速低于收入增速，但毛利率提升、费用率下降，显示盈利能力有所改善。公司订单持续增长，尤其是工业化内装业务，未来有望成为新的业绩增长点。投资建议维持“买入”评级，但需关注原材料价格上涨、业务推广不及预期等风险。