20180508-申万宏源-计算机_行业盈利周期性深度研究暨2017年报回顾_预计计算机2018盈利改善似2013_15页_1mb

计算机行业盈利周期性分析及2018年展望

核心内容

本报告基于对2012年经典报告的验证，分析了计算机行业自2013年起的盈利周期性，并预测2018年将出现类似2013年的盈利改善趋势。报告指出，计算机行业的周期性主要体现在收入、毛利率、薪酬成本等方面，且受到行业规律与企业经营行为的影响。

主要观点

1. 盈利周期性规律

   • 收入连续两年低迷规律：一旦行业收入增速下降，该低迷状态通常会持续两年。如2004-2005年、2008-2009年、2011-2012年等。
   • 需求冲击-供应适应性调节规律：在收入低迷的首年，企业会控制人力扩张，从而降低成本，使利润在第二年快速回升。
   • 薪酬杠杆规律：企业薪酬成本占收入比例较高，对利润波动影响显著，特别是在收入低迷时期，薪酬增速下降会显著改善利润率。

2. 2018年盈利改善预测

   • 2016-2017年行业收入连续低迷，且预收款影响已被剔除，因此2018年有望迎来收入和利润的改善。
   • 2018Q1季报已出现高增长，表明行业已进入盈利改善周期，且与2013年相似。
   • 毛利率提升：2006年以来，毛利率持续上升，主要受益于商业模式优化和新公司加入。
   • 薪酬成本趋缓：2017H2起薪酬增速下降，表明企业开始控制人力成本，改善利润弹性。

3. 技术组合带来的潜在价值

   • 与2013-2015年互联网流量带来的价值不同，2018年后，技术组合（如云计算、人工智能、区块链等）成为行业增长的新引擎。
   • 投资者应关注具备较强技术积累和研发投入的公司，如航天信息、海康威视、恒生电子、广联达、赢时胜、同花顺、启明星辰、科大讯飞、宝信软件、浪潮信息、中科曙光、德赛西威等。

4. 投资建议

   • 投资者建议：关注技术组合带来的潜在价值，避免盲目扩张。2018年投资机会更多依赖技术壁垒而非流量红利。
   • 企业主建议：谨慎进行外延并购，选择PE投资者较少、股东成分简单、执行力强的标的。同时，利用AI技术替代人力扩张，降低经营成本。

关键信息

• 毛利率提升原因：计算机企业更依赖人力而非机器，人力成本占收入比例提高，但毛利率也同步上升。
• 薪酬成本压力：2017H2起薪酬增速下降，2018年有望继续趋缓。
• 2018年行业改善：政务周期开启，医疗信息化、云、自主可控等领域表现突出，带动行业收入改善。
• 风险提示：
  1. 企业主可能因外部冲击改变人力扩张策略，导致内部融合困难。
  2. 研发投入高但管理不佳的公司，可能因收入低迷无法覆盖成本，导致核心人员流失。

行业重点公司

结论

计算机行业2018年开始进入盈利改善周期，与2013年相似，主要特征包括毛利率提升、收入增长、薪酬成本趋缓。投资者应关注技术组合带来的潜在价值，选择技术积累佳、执行力强的公司。同时，需警惕企业因外部冲击突然改变人力扩张策略或研发投入高但管理不佳带来的风险。