20180910-申万宏源-计算机行业盈利周期性深度研究暨2018半年报回顾_盈利改善似2013已确定_诸下游反转或高增_22页_1mb

计算机行业盈利周期性深度研究暨2018半年报回顾总结

核心内容

2018年计算机行业盈利反转已得到验证，且与2013年的盈利周期相似。2018Q2行业收入增长达26%，薪酬增长18%，利润/扣非增长19% /16%，已连续三个季度收入增速超过20%。这表明计算机行业正进入一个新的盈利周期。

主要观点

1. 盈利周期性规律：行业收入连续两年低迷后开始反转，薪酬成本压力趋缓，毛利率提升，收入增长趋势明显。
2. 盈利反转验证：2018Q2的业绩数据确认了盈利反转的假设，且盈利改善将持续。
3. 关键指标变化：预收款、商誉、资产减值损失等指标显示行业风险释放和盈利改善趋势。
4. 十大下游领域表现：多数下游领域呈现高增或改善，显示出计算机行业的整体向好趋势。
5. 未来关注点：2019年行业机会将取决于人力扩张和盈利反身性，若人力扩张速度超预期，需重新评估。

关键信息

• 盈利反转确认：2018Q2确认了盈利反转，且连续三个季度表现良好。
• 人力扩张与薪酬成本：2017H2开始薪酬成本压力趋缓，2018年收入增长加速。
• 预收款与商誉：预收款和商誉的走势预示盈利改善将持续，资产减值损失下降反映企业风险释放。
• 十大下游领域：
  • 高增领域：医疗信息化、云计算
  • 改善领域：安全与军工、金融IT、税务IT
  • 平稳领域：政务IT、电力IT
  • 差异化领域：安防、AI
  • 整合领域：汽车IT

详细分析

1. 盈利反转预测

• 2012年与2018年5月分别提出盈利反转预测，基于收入连续两年低迷、需求冲击与供应适应性调节、薪酬杠杆等规律。
• 2018Q2数据显示盈利反转已完全确认，收入、利润、扣非利润均实现增长。

2. 先导指标

• 预收款：2018Q2增速向上，验证了政务周期对收入的拉动作用。
• 商誉：存量增速再创新低，风险降低，企业更倾向于协同并购。
• 资产减值损失：当前同比增速为36.8%，预计未来若继续下降，可能积累经营风险。

3. 十大下游领域表现

• 医疗信息化：收入与利润均实现高增，政策利好推动行业发展。
• 云计算：Q2高增，但同比环比增速下降。
• 安全与军工：计入360后高增，剔除后低增但环比改善。
• 安防：整体平稳在25%左右，但各公司趋势不同。
• 金融IT：利润触底回复，各公司差异较大。
• 政务IT：Q2收入增速稳定在30%左右。
• AI：应用增速低迷，AI算力高增。
• 汽车IT：Q2仍处于整合期，收入与利润增速下降。
• 税务IT：Q2利润环比同比改善，航天信息影响显著。
• 电力IT：收入与利润增长平稳。

投资建议

• 维持“买入”评级：计算机行业进入盈利周期，未来仍有增长潜力。
• 关注重点公司：
  • 中长领军：航天信息、新北洋、广联达、中科曙光等
  • 医疗IT：东华软件、卫宁健康、和仁科技、思创医惠、万达信息
  • 云计算大数据：深信服、宝信软件
  • 自主可控安全：太极股份、启明星辰、美亚柏科
  • 金融IT：赢时胜、广电运通、新国都

风险提示

• 人力扩张：若2019年4月披露2018年末人员增长超过10%，需重新评估行业机会。
• 资产减值损失：若继续下降，可能反映经营质量风险积累。

图表目录

• 图1：2018Q2业绩验证盈利拐点假设
• 图2：2017年人力扩张散点图
• 图3：预收款走势
• 图4：商誉增速
• 图5：资产减值损失走势
• 图6：2018年9月主要下游产业阶段图

表格目录

• 表1：主要下游收入全面较快增长
• 表2：医疗信息化收入利润增长
• 表3：医疗信息化增长明细
• 表4：云领域增长情况
• 表5：云公司增速明细
• 表6：安全军工领域增长情况
• 表7：安全军工领域增速明细
• 表8：安防领域增长情况
• 表9：金融IT增长情况
• 表10：金融IT明细
• 表11：政务IT增长情况
• 表12：AI增长情况
• 表13：汽车IT增长情况
• 表14：税务IT增长情况
• 表15：电力IT增长情况
• 表16：计算机成长性分析
• 表17：相关公司盈利预测

附录

• 选择股票基准不同导致结果扰动：不同股票池选择可能影响分析结果。
• 员工数量计算方式：采用年末员工数线性平滑计算，假设2018年末人员同比增10%。