20181218-中诚信国际-债务周期研究之二_去杠杆_转向_稳杠杆_非金融企业信用风险如何演化__5页_1mb

深度报告总结：非金融企业信用风险演化分析

核心内容

本报告由中诚信国际研究院宏观金融研究部发布，主要分析2018年下半年以来，中国经济在“去杠杆”政策转向“稳杠杆”背景下的非金融企业信用风险演化情况。报告指出，尽管政策调整带来了流动性改善，但信用风险仍存在结构性分化，需重点关注融资平台、民营企业和房地产行业等重点板块。

主要观点

• 政策转向：自2016年下半年开始，中国宏观经济政策重心由“去杠杆”转向“稳杠杆”，财政政策更加积极，金融监管节奏和力度有所调整，货币政策也由紧转松。
• 信用风险总体可控：尽管信用事件频发，但与国际市场相比，中国债券违约率仍处于较低水平，信用风险总体可控。
• 信用风险走势“先扬后抑”：2019年全年或呈现“先扬后抑”的走势，上半年信用风险可能继续上升，下半年随着政策效果显现，风险释放或将趋缓。
• 重点板块风险突出：融资平台、民营企业和房地产行业信用风险显著，尤其是民营企业和中小房企面临较大压力。

关键信息

一、非金融企业信用风险总体特点

1. 经济下行压力：外部贸易战与内部去杠杆双重挑战下，经济下行压力加大，微观基础有所恶化。
2. 债务水平高企：截至2018年6月底，非金融企业部门杠杆率高达172.7%，远高于全球和新兴市场平均水平。
3. 信用利差分化明显：民营企业信用利差高于国企，市场风险偏好未实质性提升，信用利差仍处于高位。

二、重点板块信用风险分析

1. 融资平台风险上升：

   • 地方政府隐性债务监管趋严，融资平台面临更大压力。
   • 2018年1-9月，10家融资平台涉及债务偿付危机。
   • “17兵团六师SCP001”违约事件标志着融资平台刚性兑付信仰逐步瓦解。

2. 国有企业风险总体可控：

   • 国企杠杆率自2015年底以来整体回落。
   • 资产规模大、利润增长快，且受政府支持，系统性风险较低。
   • 基建类与过剩行业国企债务压力较大。

3. 民营企业融资困难：

   • 融资平台和国企成为政策重点，民营企业受到更大冲击。
   • 信用风险集中爆发，富贵鸟、神雾环保、凯迪生态等上市公司牵涉其中。
   • 民企净融资明显低于去年同期，融资环境持续恶化。

4. 房地产行业信用风险上升：

   • 房地产调控导致融资渠道收紧，非标债务违约频发。
   • 房地产债券违约情况增加，信用风险从非标市场向债券市场蔓延。
   • 中小房企生存空间被压缩，信用风险持续暴露。

三、风险展望

• 未来两年债务到期压力大：非金融企业仍面临较大的债务到期压力，信用风险或持续释放。
• 融资平台风险分化：随着地方政府财力减弱，融资平台信用风险将进一步分化，财力弱、层级低的区域风险更高。
• 民营企业风险持续：在经济下行和金融机构风险偏好未明显改善的背景下，民企信用风险仍将持续。
• 房地产行业马太效应：行业调整期“强者更强、弱者更弱”的趋势将进一步显现，中小房企面临更大挑战。

图表概览

• 图1：展示相关国家发生经济或金融危机时期非金融企业部门杠杆率。
• 图2：显示民企净融资明显低于去年同期。
• 图3：对比民企与国企债券违约情况。
• 图4：显示未来三年我国债券市场仍处于到期高峰。
• 图5：展示信托到期规模处于高位。
• 图6：统计城投债到期及回售规模。
• 图7：显示未来三年民营企业债券到期压力较大。

报告信息

• 发布日期：2018年12月18日
• 报告编号：20181218
• 作者：
  • 袁海霞：研究院宏观金融研究部总经理
  • 王秋凤：研究院高级分析师/高级经理
  • 汪苑晖：研究院分析师
• 报告全文：约1.2万字，详细内容可向中诚信研究院宏观金融研究部咨询。

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