20170917-广发证券-酒店行业深度报告之三_从经营指标_盈利_估值看美国酒店行业周期_29页_1mb

美国酒店行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了美国酒店行业自2010年以来的发展情况，重点从经营指标、盈利状况、估值变化及成长路径四个方面探讨其周期性特征与增长逻辑。报告指出，美国酒店行业受益于经济稳增长和供需改善，呈现显著的周期性回升趋势，并对锦江股份和首旅酒店表示看好。

主要观点与关键信息

1. 市场表现

• 2010-2016年，彭博酒店指数累计收益率为177%，显著高于标普500的相对收益76%。
• 7大美股酒店集团（精选国际、凯悦、希尔顿、洲际、万豪、温德姆、喜达屋）股价累计平均上涨188%，平均市值复合年均增长率为10.2%。
• 酒店股表现与市场整体走势高度相关，大盘上涨10%以上时，酒店股往往有明显的相对收益。

2. 宏观逻辑

• 美国GDP在2010-2016年复合增速为3.7%，带动住宿业增加值名义增速5.4%，实际增速3.2%，RevPAR增速6.1%。
• 金融危机后，美国经济逐步复苏，酒店行业随之回暖，RevPAR增长周期通常持续4年以上。
• 2010年以来，酒店业需求间夜量稳步增长，复合年均增速为2.9%，平均房价增长对RevPAR增长的贡献率显著。

3. 行业逻辑

• 酒店需求主要来自旅游和商旅，两者复合增速均达6%。
• 供给增速整体低于需求增速，中高端酒店增速更快，供给结构持续改善。
• 2010-2016年，酒店供给复合增速仅为0.8%，其中中高价酒店增速居前。

4. 经营情况

• 2010-2016年，7大集团营收、EBITDA、归母净利润、扣非净利润复合增速分别为5.8%、10.3%、7.2%和18.5%。
• 2016年，7大集团毛利率、EBITDA率、归母净利率、扣非净利率均值分别为55.7%、24.6%、10.4%和11.7%。
• RevPAR增速与GDP增速基本一致，但当出租率高于63%时，RevPAR增长主要来自房价上涨。

5. 成长路径

• 多品牌布局：2016年7大集团共拥有92个品牌，其中奢华、高端、中端、经济型品牌占比分别为3%、28%、43%和26%。
• 轻资产运营：加盟收入占比平均达60%，带来更高的利润率，如精选国际和温德姆的EBIT率均值分别为27.3%和19.1%。
• 全球化扩张：万豪、洲际、希尔顿海外客房数占比分别为33%、36%和26%，海外扩张显著提升其全球影响力。
• 会员体系：通过会员体系掌握流量端话语权，提升客户粘性，如万豪、希尔顿、温德姆会员数分别达1亿、6000万和5000万。

6. 估值分析

• 2010-2016年，美国酒店公司平均PE(TTM)为27倍，EV/EBITDA(TTM)平均为14倍。
• 市场情绪向好、行业经营改善、并购及品牌扩张有助于估值提升。
• 华住酒店2017年动态PE达42倍，EV/EBITDA为21倍，估值高于美国酒店集团。

7. 行业评级

• 报告整体对酒店行业评级为买入，认为行业回升与内生增长将带来良好回报。

风险提示

• 经济下行可能影响酒店需求。
• 龙头公司并购整合不达预期可能影响增长。

图表与数据支持

• 图1-图4展示了2010-2016年主要酒店集团的股价及市值变化。
• 图5-图27反映了GDP、RevPAR、出租率、ADR等指标与酒店行业发展的关系。
• 图28-图42展示了各酒店集团的品牌分布、加盟收入占比、海外扩张及会员体系等数据。

结论

美国酒店行业自2010年以来受益于经济稳增长和供需改善，呈现出显著的周期性回升趋势。酒店集团通过多品牌布局、轻资产运营、全球化扩张和会员体系建设等策略实现业绩增长与估值提升。锦江股份和首旅酒店在国内酒店行业复苏背景下表现被继续看好。