深度报告-2026-07-28-国盛证券-岚图汽车（07489）_高端新能源央企标杆_估值修复空间可期_33页_3mb

岚图汽车（07489.HK）总结

公司介绍

岚图汽车是东风集团旗下的高端新能源汽车品牌，定位20-70万元价格带，产品涵盖轿车、SUV和MPV等多种类型。公司成立于2021年6月，前身是东风集团内部的“H事业部”，融合了传统车企的成熟与新势力的创新，形成了独特的“转基因工程”品牌定位。2025年，公司实现销量15万辆，其中大单品“岚图梦想家”占据约一半销量，收入达349亿元人民币，同比增长80.1%。

行业分析

市场规模

• 全球新能源乘用车销量在2025年为2271万辆，渗透率27.9%。
• 预计到2029年，全球新能源乘用车销量将翻倍至4720万辆，渗透率提升至54%。
• 中国新能源汽车渗透率在2025年已达54.8%，预计到2029年将升至82%，对应销量2810万辆，CAGR约为15.5%。

市场格局

• 新能源汽车市场竞争激烈，比亚迪、吉利、零跑等企业表现突出。
• 高端市场渗透率持续提升，2025年40万元以上新能源乘用车销量约133万辆，渗透率43.8%。
• 2025年高端新能源车市场CR3为44%，市场集中度较低，竞争格局尚可。

成本压力

• 2026年，受存储、电池原材料、铜/铝等大宗商品价格上涨影响，整车成本上升。
• 高端品牌因技术积累和品牌溢价，面对成本冲击时更具韧性，市场占有率有望提升。

竞争优势

品牌力

• 岚图兼具传统车企的安全性和新势力的智能化与产品力。
• “岚图梦想家”凭借华为乾崑ADS3.0智能驾驶方案和鸿蒙座舱技术，成为高端MPV市场的爆款车型，用户画像显示其主要为高收入、注重安全与智能的中年家庭用户。

股东协同

• 与东风集团协同，共享采购、海外渠道和产能资源。
• 技术方面，东风集团为岚图提供支持，推动产品创新和研发效率。

平台化

• 采用ESSA原生电动架构，通用化率超过85%，提升研发效率并降低成本。
• 该平台可支持SUV、MPV、轿车等多种车型，增强产品矩阵的灵活性和扩展性。

成长驱动

国内发展

• 推出泰山、追光S、梦想家9等新车，完善产品矩阵。
• 渠道扩张计划：2026年国内零售网络触点将拓展至1000家，为销量增长提供支撑。

海外拓展

• 依托东风与Stellantis在欧洲成立的合资公司，借助Stellantis的渠道和产能，实现“技术换市场”。
• 目前已出口至39个国家和地区，2025年海外收入占比约10.8%。

盈利提升

• 随着产能利用率提升和规模效应显现，固定成本摊薄，盈利性增强。
• 2025年毛利率19.5%，经调整归母净利润实现扭亏为盈，达11亿元人民币，经调整归母净利润率3.2%，处于行业领先水平。

财务预测与估值

盈利预测

• 2026年预计销量20.4万辆，收入536亿元，归母净利润12.3亿元，经调整归母净利润13.7亿元。
• 2027年预计销量28万辆，收入799亿元，归母净利润27.2亿元，经调整归母净利润29.1亿元。
• 2028年预计销量30.5万辆，收入884亿元，归母净利润33亿元，经调整归母净利润35.1亿元。

估值分析

• 当前股价2.75港元，对应2026年PS为0.2x，PE为6.4x。
• 保守给予2026年PS 0.3x，目标市值186亿港元，目标价5.1港元，对应2026年PE为11.8x，2027年PE为5.5x。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 上游材料涨价超出预期；
• 新车型表现或不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 股票流动性不足；
• H股全流通进度不及预期；
• 假设与测算存在风险。

股票信息

财务指标

财务报表与主要财务比率

资产负债表（百万元）

负债与权益（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

管理层与股权结构

• 管理层团队主要来自东风集团，具备丰富的整车产业经验，同时引入市场化激励机制，保障公司长期发展。
• 股权结构方面，东风集团持有72.35%投票权，员工持股平台武汉沃雅持股7.35%，H股全流通申请中，若通过将提升H股占比至约65%，短期无减持风险。

总结

岚图汽车作为东风集团旗下的高端新能源汽车品牌，凭借国企资源和市场化运营机制，实现了产品高端化与盈利性提升。2025年公司实现收入349亿元，同比增长80.1%，并实现经调整归母净利润11亿元，净利润率3.2%。随着新车和渠道的持续扩张，以及海外市场的拓展，公司预计在2026-2028年实现销量和收入的稳步增长，有望进一步提升盈利能力。当前估值较低，具备估值修复空间，首次覆盖给予“买入”评级。然而，上游材料涨价、市场竞争加剧及流动性风险仍是潜在关注点。