20130412-申万宏源-继续推荐乳制品+肉制品+植物蛋白饮料_25页_888kb

报告摘要

食品饮料行业4月月报及一季报前瞻总结

核心内容

2013年4月，食品饮料行业主要围绕一季报展开，分析师继续推荐乳制品、肉制品和植物蛋白饮料作为重点。其中，贝因美、伊利股份、双汇发展和承德露露被重点推荐，目标价分别为47.26元、36.2元、93.3元和28元。

主要观点

乳制品行业
- 战略性看好乳制品行业，符合政策导向，具有类医药特征，持续受益于健康意识提高和老龄化趋势。
- 行业竞争趋缓，龙头企业销售费用率有望下降，净利润率提升。
- 市销率低，PE估值有望向医药靠拢。
- 乳制品作为必须消费品，经济增速放缓时估值溢价提升。
肉制品行业
- 生猪、鸡肉价格走低，肉制品盈利水平提高。
- 双汇发展一季报预计增长45%以上，业绩有望超市场预期。
植物蛋白饮料
- 承德露露因春节前旺季延长、产品提价、产能释放、营销政策优化等多重因素，一季报表现远超预期，增长71%。
白酒行业
- 受整风运动影响，白酒基本面改善需较长时间，市场对其持谨慎态度。
- 白酒板块估值处于历史低位，预计此轮调整将维持2-3年。
- 茅台一批价回落至850-890元，五粮液一批价跌至600元，部分经销商面临亏损。

关键信息

一季报业绩前瞻

公司	2013年一季度EPS	同比增速	业绩亮点
贝因美	0.243元	35%	营销改革持续发力，产品结构提升
伊利股份	0.263元	20%	奶粉汞事件影响已过，全年增速有望达35%
双汇发展	0.256元	49%	产品结构优化，原材料成本下降
承德露露	0.499元	71%	春节前旺季延长，提价，产能释放
汤臣倍健	0.359元	10%	一季度收入增速约30%
洽洽食品	0.181元	10%	春节后淡季，毛利率略有下降
皇氏乳业	0.049元	15%	一季报收入增长20%左右
贵州茅台	3.403元	19%	一季度利润增长20%左右
山西汾酒	0.745元	31%	产品提价，春节较晚，销量增长明显
五粮液	0.868元	8%	春节后发货量少，超高端产品基本无发货
洋河股份	2.007元	-2%	高端产品收入下滑
泸州老窖	0.906元	-2%	一季度销售量大幅下降，利润小幅下滑
老白干酒	0.181元	25%	产品价位宽，一季度促销力度大
金种子酒	0.410元	18%	受其他名酒产品线下移影响
古井贡酒	0.570元	12%	春节后销售平淡，中档产品占比高
青青稞酒	0.355元	32%	产品价格及主销区域受影响较小
伊力特	0.175元	8%	一季度销售可能低于预期
张裕A	0.811元	-8%	酒庄酒销售下滑，影响利润
克明面业	0.268元	5%	受春节较晚影响，一季度广告费用高
三全食品	0.239元	19%	一季度收入增速15-20%
好想你	0.229元	5%	礼盒销售受整风运动影响
青岛啤酒	0.370元	11%	主品牌销量增长，产品结构优化
燕京啤酒	0.017元	12%	大麦成本低，高端鲜啤销售良好
涪陵榨菜	0.169元	8%	渠道改革效应显现，一季度收入增速0-10%
恒顺醋业	0.065元	81.8%	销售改革逐步推进，改善尚不明显

市场表现回顾

食品饮料行业年初至今跑输申万A指9.1个百分点，白酒跑输25.9个百分点。
乳制品跑赢37.9个百分点，肉制品跑赢20.9个百分点，啤酒跑赢2.5个百分点，葡萄酒跑输10.3个百分点。
白酒板块估值倍数仅为0.80，低于历史均值1.51，也低于2009年5月的历史低点。

行业数据跟踪

食品饮料行业1-2月利润增速15.8%
饮料制造业：收入增速13.8%，利润增速15.9%
食品制造业：收入增速19.6%，利润增速23.4%，毛利率提升明显
白酒一批价：茅台一批价回落至860-890元，五粮液一批价跌至600元
葡萄酒进口：1-2月进口量增长26.6%，但2月单月进口量同比下滑18.7%
大麦价格：进口价高位企稳，2月进口价格355.1美元/吨，同比上涨7.8%
原奶价格：近期走高，10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价3.41元/公斤，同比上涨4.3%
猪肉价格：全国大中城市生猪出场价格每公斤13.31元，猪粮比价5.45，持续下行

总结

整体来看，食品饮料行业在2013年4月表现出明显的业绩分化。乳制品和肉制品板块表现突出，业绩增长显著，而白酒行业则受到政策和市场环境的双重影响，基本面改善缓慢，估值处于低位。植物蛋白饮料因多重利好因素，业绩表现也远超预期。在宏观经济和政策背景下，分析师建议投资者继续关注乳制品、肉制品和植物蛋白饮料板块，同时对白酒行业保持谨慎态度。

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