【宏观专题】兼论通胀预期跟踪指标体系：美国通胀预期全面走高的政策和投资意义-20211128-华创证券-24页_1mb

报告摘要

美国通胀预期的全面升温对政策制定和投资决策具有重要意义。通胀预期是美联储货币政策的重要参考指标，其大幅变动可能影响货币政策的调整方向。同时，通胀预期对长端国债收益率具有显著预测能力，有助于投资者判断市场走势。本文对美国主要的通胀预期指标进行了系统梳理，并对其优缺点进行了分析。

通胀预期的理论演绎：
- 适应性预期：人们根据过去通胀与预期的差异调整对未来通胀的预测，其数学表达体现了对历史经验的学习过程。在适应性预期下，总需求管理政策可能推动通胀加速上升。
- 理性预期：基于经济模型的预测，认为市场能准确反映预期，且预期通胀变化直接影响实际通胀，但不会对实际经济产生影响，因此“需求管理政策是无效的”。
美国常见的通胀预期指标：
- 基于调查的通胀预期：包括专业人士和消费者的调查数据，如SPF调查、利文斯顿调查、蓝筹公司调查、密歇根调查等。
- 基于市场的通胀预期：如盈亏平衡通胀率、5年5年远期通胀率、5年5年美元通胀互换利率等。
- 基于经济模型的通胀预期：如美联储CIE指数、Aruoba通胀预期曲线等。
通胀预期指标的优缺点：
- 调查类指标：走势稳定、符合经济学逻辑，但更新频率低、缺乏期限结构。
- 市场类指标：更新频率高、反映市场参与者预期变化，但包含风险溢价，波动性大。
- 模型类指标：结合调查和市场数据，剥离风险溢价，更具时效性，但模型构建复杂，透明度低。

类型	调查对象	指标名称	相关通胀概念	更新频率
调查类	专业人士	SPF调查、利文斯顿调查	CPI、PCE	季度、月度
调查类	普通消费者	美国经济咨商局、纽约联储、密歇根大学调查	一般价格水平	月度
市场类	市场数据	盈亏平衡通胀率、5年5年远期通胀率	CPI、PCE	日度
市场类	市场数据	5年5年美元通胀互换利率	CPI	日度
模型类	学术研究	CIE指数、ATSIX曲线	PCE	季度、日度

政策意义：
- 通胀预期大幅上行（尤其是长期预期）可能引发美联储对通胀正反馈效应的担忧，从而加快货币政策收紧。
- 专业人士的通胀预期数据（如SPF）和CIE指数是较为可靠的参考指标，因其更贴近美联储的政策态度和实际通胀走势。
投资意义：
- 通胀预期与美债收益率之间存在较高的预测胜率（历史预测胜率达60.2%），尤其是对10年期国债收益率的预测。
- 投资者可使用五个常用指标构建美债利率胜率模型：纽约联储和费城联储的未来1年通胀预期、5年和10年盈亏平衡通胀率、5年5年美元通胀互换利率。

政策影响：
- 通胀预期的变动会影响美联储的政策方向，尤其是当长期通胀预期上升时，可能引发政策紧缩。
- 专业人士的调查数据和CIE指数是跟踪美联储政策态度的关键工具。
投资影响：
- 通胀预期上行可能推动长端国债收益率上升，影响市场利率走势。
- 投资者应关注通胀预期与美债收益率之间的关系，构建相关模型以提高预测胜率。