20210325-国金证券-中炬高新-600872.SH-调味品主业增长稳健_产能渠道扩张延续_4页_990kb

中炬高新(600872.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

中炬高新（600872.SH）作为调味品行业的领先企业，其业绩表现稳健，市场地位稳固。公司主要业务集中在调味品领域，近年来在产能扩张和渠道下沉方面持续发力，推动业绩增长。当前市场价格为45.80元，总股本为7.97亿股，总市值为364.86亿元，年内股价最高为82.85元，最低为43.20元。

主要观点

• 调味品主业增长稳健：2020年公司实现营收51.23亿元，同比增长9.59%，归母净利润8.90亿元，同比增长23.96%。其中美味鲜公司贡献了主要收入，实现营收49.78亿元，同比增长11.42%，归母净利8.61亿元，同比增长18.10%。

• 区域增长差异明显：华南市场因餐饮需求恢复较好，2020年增长6.66%；中西部和北部市场增速较快，分别为31.5%和16.4%，但收入占比仍较小。东部市场更注重渠道维护，增速相对平缓。

• 降本增效提升盈利能力：2020年毛利率提升至41.51%，主要得益于产品结构优化、原材料成本控制及生产效率的提升。公司通过技术改造和管理改革，持续优化运营效率。

• 渠道与产能扩张持续推进：2020年营销人员和经销商数量分别增长24.25%和35.20%，地级市和区县级开发率显著提升。中山技改项目预计释放27万吨产能，阳西新增产能逐步释放，进一步增强市场竞争力。

• 盈利预测：基于阶段性费用投放和成本端压力，2021-2023年归母净利预计分别为984亿元、1,198亿元和1,405亿元，对应PE分别为37倍、30倍和26倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务表现：2020年每股收益为1.12元，每股净资产为5.79元，每股经营性现金流为1.33元，市盈率59.66倍，净利润增长率23.96%。

• 经营分析：

  • 调味品业务收入端保持稳健增长。
  • 2020年毛利率提升2.04个百分点，受益于品类增长、原材料成本环境及生产效率提升。
  • 各品类毛利率分别为：食用油（14.9%）、鸡精鸡粉（43.1%）、酱油（48.7%）。

• 费用管理：2020年管理费用率下降至5.48%，销售费用率上升至11.05%，费用优化与营销投入并重。

• 未来展望：

  • 公司仍坚持“五年双百”目标，即未来五年实现营收和利润双百亿元。
  • 技改项目和产能释放将提升规模效应，进一步降本提效。
  • 预计2021-2023年营收增长率分别为19.0%、14.5%和15.1%，净利润增长率分别为10.6%、21.8%和17.2%。

• 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、疫情反复等风险可能对业绩产生影响。

投资建议

• 评级分析：市场中相关报告的平均投资建议评分为1.14，对应“买入”评级。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6—12个月内股价上涨幅度在15%以上。
  • 增持：预期未来6—12个月内股价上涨幅度在5%—15%。
  • 中性：预期未来6—12个月内股价变动幅度在-5%—5%。
  • 减持：预期未来6—12个月内股价下跌幅度在5%以上。

附录：关键财务指标预测

损益表预测（单位：亿元）

资产负债表预测（单位：亿元）

比率分析

历史推荐与目标价

投资建议与评级说明

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 评级说明：
  • 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
  • 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
  • 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
  • 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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