20180823-信达证券-中炬高新-600872.SH-看好调味品业务盈利能力持续提升_6页_954kb

中炬高新（600872.sh）中报点评总结

核心内容概述

中炬高新（600872.sh）2018年上半年实现营业收入21.74亿元，同比增长20.49%；归母净利润3.39亿元，同比增长60.99%。公司整体业绩表现强劲，主要得益于调味品业务的持续增长及非调味品业务的显著提升。

主要观点

调味品业务表现突出

• 收入增长：美味鲜公司1H18实现收入19.62亿元，同比增长12.28%；归母净利润3.02亿元，同比增长24.85%。
• 盈利能力提升：调味品业务毛利率达39.99%，同比上升0.47个百分点；净利润率17%，同比上升1.8个百分点，创历史最佳。
• 增长动力：调味品业务在2Q18保持两位数增长（17.16%），受益于产品结构优化及渠道拓展。

非调味品业务快速增长

• 房地产及物业租赁：中汇合创公司实现收入3,988万元，同比增长13.62倍；公司本部通过资产经营实现收入1.27亿元，同比增长8.07倍。
• 未来增长预期：公司本部84亩商住地预计2020年开始确认收入，地产板块长期成长空间显著。

成本控制与费用优化

• 费用率下降：三项费用合计增速低于营收增速，费用率下降约2个百分点。
• 销售费用率下降：主要由于2017年产品提价及促销活动带来的费用投入已释放，2018年销售费用率下降3个百分点。
• 研发投入增加：管理费用中研发费用同比增长28.26%，反映公司对产品创新的重视。

渠道布局加速

• 渠道增长：上半年美味鲜在商超和餐饮渠道增速高于公司平均，渠道布局提速。
• 经销商数量增加：全年有望新增100个经销商，进一步扩大市场份额。

关键信息

财务指标概览

评级与展望

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年归属母公司净利润分别为5.82、7.02和9.18亿元，每股收益分别为0.73、0.88和1.15元。
• 股价催化剂：成本控制、销售费用率进一步下降及经销商数量增长，推动公司产能密集投放。

风险提示

1. 原材料价格波动风险
2. 渠道拓展进度不及预期
3. 产能扩张不达预期
4. 经营及决策效率低于同行业民营企业
5. 食品安全问题
6. 房地产业务受宏观政策影响
7. 跨行业经营风险

总结

中炬高新的调味品业务保持稳健增长，盈利能力显著提升，非调味品业务如房地产和物业租赁也取得亮眼成绩。公司通过有效的成本控制和渠道拓展，实现了整体业绩的大幅增长。尽管存在一定的风险因素，但其增长潜力和盈利能力仍被看好，维持“买入”评级。