20201208-财信证券-三峡水利-600116.SH-屡获大股东支持_未来受益_十四五_电改加速_7页_881kb

报告摘要

三峡水利公司点评总结

核心内容

三峡水利（600116.SH）是一家以发电、供电为主的电力企业，同时也涉足综合能源服务、电力勘察设计、电力工程安装、锰矿开采及电解锰生产加工销售等业务。公司起源于1929年，于1997年在上海证券交易所上市，是重庆市首家电力上市公司。2020年完成重大资产重组，实现了地方电网的“四网融合”，并获得大股东三峡集团的实质性支持。

主要观点

运维检修业务拓展：公司近期获得向乌东德电站、白鹤滩电站提供运维检修服务的合同，金额达6921.19万元，预计2021年底完工。该业务为轻资产模式，毛利率高，具有可复制性和稳定性，未来有望扩展至长江电力旗下其他水电站。
三峡电入渝政策影响：虽然三峡电入渝政策暂未降低公司外购电成本，但分配电量有助于吸引增量企业，增加公司配电区域内的用电量。2020年新增分配电量13.98亿千瓦时（万州）和3.40亿千瓦时（涪陵），价差为0.0828元/千瓦时。
“十四五”电力市场化改革：公司作为三峡集团唯一的配售电业务上市平台，未来将受益于电力市场化改革，有望通过资产注入实现跨越式发展。
财务表现亮眼：2020年前三季度，公司营收同比增长238.57%，归母净利润增长126.31%，扣非归母净利润增长176.05%，显示出重大资产重组后的显著增长。
投资建议：预计2020-2022年净利润分别为8.12亿元、10.07亿元、12.85亿元，对应EPS为0.42元、0.53元、0.67元。当前股价8.61元，对应PE为20.5倍、16.25倍、12.85倍。给予2020年底21-25X估值，合理股价区间为8.82元-10.5元，评级为“谨慎推荐”。

关键信息

公司基本信息

股票代码：600116.SH
控股股东：中国长江电力股份有限公司
实际控制人：国务院国有资产监督管理委员会
供电区域：重庆市“四区两县”
自有水电装机：75万千瓦
年配售电量：约115亿千瓦时

财务数据（单位：亿元）

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	129.85	130.69	653.46	784.15	940.98
归母净利润	21.36	19.17	81.25	100.72	128.55
每股收益（EPS）	0.11	0.10	0.42	0.53	0.67
每股净资产（BVPS）	1.49	1.60	2.38	2.65	2.99
P/E	77.08	85.89	20.26	16.35	12.81
P/B	5.77	5.39	3.61	3.25	2.88

投资建议与风险提示

投资建议：预计2020-2022年净利润分别为8.12亿元、10.07亿元、12.85亿元，对应EPS为0.42元、0.53元、0.67元，当前股价8.61元，合理区间为8.82元-10.5元，评级为“谨慎推荐”。
风险提示：三峡电入渝政策可能发生变动，电改进度可能不及预期。

投资评级说明

投资评级	评级说明
推荐	投资收益率超越沪深300指数15%以上
谨慎推荐	投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
中性	投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
回避	投资收益率落后沪深300指数10%以上

财务指标变化

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	6.6%	0.7%	400.0%	20.0%	20.0%
净利润增长率	-37.8%	-10.3%	323.9%	24.0%	27.6%
毛利率	20.5%	18.3%	22.0%	22.0%	23.0%
净利润率	16.4%	14.7%	12.4%	12.8%	13.7%
ROE	7.5%	6.3%	17.8%	19.9%	22.5%
ROA	3.9%	3.6%	6.8%	12.6%	10.2%
ROIC	8.5%	8.1%	25.8%	-101.5%	82.6%
三费/营业收入	10.3%	11.3%	7.3%	6.8%	7.0%

总结

三峡水利在2020年通过重大资产重组实现了地方电网的“四网融合”，并获得了大股东三峡集团的实质性支持，包括运维检修大单和三峡电入渝政策。公司财务表现显著提升，营收和净利润大幅增长，费用率下降，显示出良好的成本控制能力。尽管三峡电入渝暂未降低外购电成本，但其对用电量的促进作用值得关注。公司未来有望受益于“十四五”期间的电力市场化改革，尤其是配售电业务的进一步发展。投资建议为“谨慎推荐”，合理股价区间为8.82元-10.5元，需关注政策变化及电改进度。

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