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公司重组与“十四五”规划总结

核心内容概述

公司于2020年完成重大资产重组，实现资产规模、业务范围及盈利能力的大幅增长。重组后，公司成为覆盖重庆及周边区域乃至全国的综合能源上市企业。2020年，公司营业收入同比增长302.17%，归母净利润同比增长223.43%，基本每股收益为0.41元，净资产收益率达9.35%。此外，公司2020年现金分红创历史新高，达1.9亿元，占归母净利润的30.84%。公司发布了“十四五”战略规划，目标是打造以配售电为基础的一流综合能源上市公司，预计到2025年实现销售电量超1000亿千瓦时、总资产超320亿元、营业收入超150亿元。

主要观点与关键信息

1. 重组成果显著

• 资产规模大幅增长：2020年底公司总资产达194.83亿元，同比增长279%。
• 电力业务扩张：公司自有及控股在运水电机组装机容量达746.2MW，同比增长177%。
• 电力销售表现亮眼：2020年完成售电量113.26亿千瓦时，同比增长483%；售电均价415元/兆瓦时，外购电占比达78.60%。
• 锰业板块增长显著：2020年电解锰销量达12.97万吨，收入12.75亿元，毛利率为7.89%。

2. 业务模式创新与产业链延伸

• 探索电力产业链两端：公司通过投资热电联产项目、在长三角设立售电公司等方式，拓展电力产业链。
• 整合产业链资源：从煤炭供应、电力建设到运维检修和增值服务，实现协同效应。
• 区域垄断优势：两江供电的增量配电业务具有区域垄断性质，有望带动售电规模增长。

3. 业绩考核与重组承诺

• 业绩超预期：联合能源2020年实现归母净利润4.86亿元，完成承诺的115%；合并报表扣非后归母净利润4.13亿元，完成承诺的109%。

4. “十四五”规划展望

• 明确发展方向：公司提出“打造以配售电为基础的一流综合能源上市公司”的目标，聚焦市场化售电、综合能源和新能源三大业务。
• 目标设定：预计到2025年，销售电量超过1000亿千瓦时，其中市场化售电量超800亿千瓦时；总资产超过320亿元；营业收入超过150亿元。

5. 盈利预测与估值分析

• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为0.51元、0.58元、0.64元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍。
• 估值建议：基于三峡集团支持，公司长期有望成为综合售电龙头，给予2022年19倍估值，目标价11.1元，首次覆盖，“买入”评级。

风险提示

• 外购电占比高：外购电成本较高，影响盈利能力。
• 电价波动风险：售电价格受市场影响较大，存在不确定性。
• 新业务拓展不及预期：新业务可能因市场环境变化而未能达到预期增长。

附录：财务数据与关键指标

财务指标（2020A & 2021E-2023E）

主营业务分行业收入构成（2020年）

电力业务毛利率与净利率变化

• 毛利率：从2017年的32.26%降至2020年的20.96%，主要受外购电成本上升影响。
• 净利率：从2017年的18.34%降至2020年的11.87%，主要受外购电成本和期间费用影响。

总结

公司通过重组实现了资产、业务和盈利能力的全面提升，成为全国范围内的综合能源企业。未来在“十四五”规划指导下，公司将继续以配售电为核心，拓展综合能源和新能源业务，有望成为全国综合售电龙头。公司具备较高的成长潜力和盈利能力，但需关注外购电成本高、电价波动及新业务拓展风险。