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公用环保行业2021年度策略：内循环大背景下的四个方向

核心内容概览

2020年1-3季度，公用事业板块业绩持续修复，重回增长轨道，但整体市场表现不佳，估值仍处于历史低位。板块市盈率18.7倍，位于2010年以来17.32%分位。其中，电力板块市盈率16.8倍，燃气板块市盈率28.1倍，环保板块市盈率28.1倍，水务板块市盈率15.6倍，处于历史低位。

主要观点

方向一：固废后补贴时代

• 短期影响：垃圾焚烧企业因补贴退坡，盈利能力承压。以日处理量1000吨的项目为例，补贴退坡后IRR/NPV分别减少1.2% / 73%（10年后）或0.7% / 43%（15年后）。
• 中长期展望：补贴资金确权后，存量补贴发放有望提速；垃圾分类和技术创新提升吨发电量和吨上网电量，有助于盈利能力提升；收费政策逐步完善，垃圾处理费有望提升。
• 投资建议：关注【瀚蓝环境】【伟明环保】【光大环境】【绿色动力】。

方向二：新能源环卫装备

• 现状：2019年以来新能源渗透率提升，2020年新能源环卫车销量占比不足5%，仍处于导入期。
• 政策推动：国家“碳中和”目标及新能源汽车发展规划为行业提供长期支撑；地方政策如合肥、郑州、杭州等推动新能源环卫车使用。
• 成本优化：动力电池价格下降，预计2025年降至60万元/台，新能源车经济性逐步显现。
• 市场空间：预计2025年新能源环卫车需求量超5万辆，市场空间超300亿元。
• 投资建议：关注【ST宏盛】【盈峰环境】【龙马环卫】。

方向三：污水资源化

• 现状：2018年城镇再生水利用量达94.02亿立方米，全国污水再生利用率为15.98%。
• 技术适用性：膜技术适用于多种回用途径，包括景观环境、工业用水、地下水回灌和农田灌溉。
• 市场空间：预计2021-2025年再生水利用设施建设-膜工艺总投资额为1055-2110亿元，其中膜材料销售及换膜市场约333亿元。
• 投资建议：关注【碧水源】【金科环境】【三达膜】。

方向四：尾气后处理

• 政策背景：机动车尾气排放即将进入国六阶段，为尾气后处理行业带来新市场空间。
• 市场空间：国六标准执行后，载体和催化剂覆涂市场空间分别达到93亿和938亿，相比原有市场容量增长240%和156%。
• 竞争格局：国产品牌在成本敏感的商用车领域具有较强竞争力，有望改变外资主导局面。
• 投资建议：关注【艾可蓝】【奥福环保】。

关键信息总结

1. 行情及业绩回溯

• 公用事业板块整体跑输市场，申万公用事业指数上升2.2%，跑输沪深300指数19pct。
• 电力、环保、水务子板块上涨，燃气子板块下跌。
• 环保板块营收增长2.6%，毛利率稳中有升，整体毛利率27.71%。
• 电力板块毛利率提升2.6pct，火电毛利率明显改善。
• 燃气板块营收小幅回暖，毛利率略升，但归母净利润仍下滑。

2. 后补贴时代下的盈利改善

• 补贴确权：补贴资金确权后，存量补贴发放提速。
• 技术提升：垃圾分类和技术进步提升吨发电量和吨上网电量，有助于对冲政策负面影响。
• 收费改革：收费政策逐步完善，垃圾处理费有望提升，对冲补贴退坡影响。

3. 新能源环卫装备市场

• 政策驱动：国家及地方政策推动新能源环卫车推广，2025年新能源车需求量预计达5.2万辆。
• 成本优化：动力电池价格下降，新能源车经济性提升。
• 市场空间：2025年新能源环卫车市场空间预计达312亿元。
• 竞争格局：当前行业处于导入期，头部企业市占率高，有望持续受益。

4. 污水资源化市场

• 现状：2018年污水再生利用率为15.98%，部分省份如北京、山东、内蒙古等利用率较高。
• 技术适用性：膜技术适用于多种回用途径，具有较高适用性。
• 市场空间：预计2021-2025年膜工艺投资总额为1055-2110亿元，膜材料销售及换膜市场约333亿元。

风险提示

• 电力、燃气需求复苏不及预期
• 补贴兑付进度大幅放缓
• 环保政策落地不及预期
• 相关假设不成立导致结论偏差

投资建议

• 固废后补贴时代：关注【瀚蓝环境】【伟明环保】【光大环境】【绿色动力】
• 新能源环卫装备：关注【ST宏盛】【盈峰环境】【龙马环卫】
• 污水资源化：关注【碧水源】【金科环境】【三达膜】
• 尾气后处理：关注【艾可蓝】【奥福环保】