20210904-东吴证券-元力转债_研发实力顶尖的活性炭龙头_11页_847kb

元力转债总结

核心内容概述

元力转债（123125.SZ）于2021年9月6日开始网上申购，发行规模为9.00亿元，募集资金净额将用于南平元力环保用活性炭建设项目。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，初始转股价为17.61元/股，转股期为2022年3月10日至2027年9月6日。当前转换平价为99.55元，平价溢价率为0.46%。债底估值为71.56元，YTM为1.51%，债底保护性较弱。

主要观点

• 行业地位突出：元力股份是国内规模最大的木质活性炭生产企业之一，产品覆盖多个领域，包括糖用、味精用、食品用、化工用、药用、针剂、水处理等。公司致力于技术创新与业务整合，推动产品向高端化发展。
• 研发投入强劲：公司拥有60余项国家专利，自主研发的“规模化磷酸法活性炭清洁生产新技术”达到国际先进水平，显示其强大的研发实力。
• 业务拓展潜力大：通过收购元禾化工，公司进入硅酸钠市场，成为德国赢创工业集团在中国大陆的沉淀法白炭黑合作伙伴，受益于绿色轮胎市场的发展。
• 业绩表现良好：2020年公司实现营业收入113,601.14万元，归属于上市公司股东净利润12,599.43万元，同比增长135.29%。尽管整体营收略有下降，但扣除游戏业务影响后，收入增长显著。
• 财务指标稳健：公司销售毛利率保持稳定，净利率显著提升，销售费用率下降，显示其成本控制和盈利能力增强。
• 投资建议：预计元力转债上市价格在114.68~130.65元之间，首日转股溢价率约为23%。网上中签率预计为0.0029%，建议申购。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：9.00亿元
• 存续期：6年（2021/9/6-2027/9/6）
• 主体/债项评级：AA-/AA-
• 票面利率：0.10%、0.30%、0.80%、1.30%、1.80%、2.30%
• 到期赎回价格：105%（含最后一期利息）
• 债底估值：71.56元
• YTM：1.51%
• 转换平价：99.55元
• 平价溢价率：0.46%
• 转股期：2022年3月10日至2027年9月6日
• 总股本稀释率：9.04%
• 网上中签率：预计0.0029%
• 预计上市价格：114.68~130.65元

转债条款

• 下修条款：“15/30、85%”
• 赎回条款：“15/30、130%”；未转股余额不足3000万元
• 回售条款：“30、70%”；投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途

募集资金用途

• 南平元力环保用活性炭建设项目：总投资12亿元，拟投入募集资金9亿元

投资申购建议

• 预计上市价格：114.68~130.65元
• 转股溢价率：约23%
• 原股东优先配售比例：预计为67.57%
• 网上申购户数：预计1000万户，平均单户申购金额100万元

风险提示

• 产品需求不及预期：市场环境变化可能影响活性炭及硅酸钠的需求。
• 项目进展不及预期：募集资金项目可能因各种原因未能按计划推进。

关键数据与图表

• 图1：2011-2019我国活性炭行业需求变化（单位：万吨）
• 图2：2021-2025年活性炭行业国内市场需求预测（单位：万吨）
• 图3：2015-2021上半年营业总收入及同比增速（单位：亿元）
• 图4：2015-2021上半年归母净利润及同比增速（单位：万元）
• 图5：2015-2021上半年销售毛利率和净利率水平
• 图6：2015-2021上半年三费率水平

市场背景与政策支持

• 政策利好：国家出台多项环保政策，如《大气污染防治行动计划》、《水污染防治行动计划》及《石化行业挥发性有机物综合整治方案》，为活性炭行业带来发展机遇。
• 绿色转型：公司积极响应国家绿色发展战略，推动产品向健康医药、环境能源、新材料等高端领域转型，同时布局绿色轮胎市场，拓展高分散性白炭黑业务。

结论

元力转债作为一家行业龙头企业的可转债，具备一定的投资价值，但其债底保护性较弱，需关注市场环境变化及项目实施情况。建议投资者根据自身风险偏好进行申购决策。