森麒麟2025年报及2026Q1业绩总结
核心内容
公司于2026年4月30日发布了2025年年报及2026年第一季度财报，数据显示公司业绩短期承压，但长期增长潜力显著。以下是文档的核心内容总结：
业绩表现
- 营业收入：2025年公司实现营业收入86.12亿元，同比增长1.19%；2026Q1实现营业收入20.82亿元，同比增长1.27%。
- 归母净利润：2025年公司实现归母净利润11.25亿元，同比下降48.54%；2026Q1实现归母净利润2.10亿元，同比下降41.95%。
- 轮胎销量：2025年公司轮胎销量为3146.60万条，同比增长0.18%；其中，半钢胎销量同比下降0.54%，全钢胎销量同比增长24.20%。
盈利能力分析
- 销售毛利率：2025年公司销售毛利率为21.28%，同比下降11.55个百分点。
- 盈利能力下降原因：主要与2024年美国海关退税基数偏高、美国关税政策影响、欧盟反倾销调查阶段性扰动青岛工厂订单、摩洛哥工厂产能爬坡前期折旧压力较大等因素有关。
- 2026Q1盈利承压：或与人民币升值导致的汇兑损失、美国关税扰动等因素有关。
未来展望
- 摩洛哥工厂产能释放：公司已在摩洛哥规划了1200万条/年的半钢胎产能，主要面向欧美高端轮胎市场，预计产能将逐步释放，带动公司轮胎产销增量。
- 海外资产价值重估：随着欧盟反倾销终裁即将在2026年6月18日公布，公司海外半钢胎设计产能达2800万条/年，占公司半钢胎总设计产能的70%，有望承接欧盟订单，提升产品议价能力，推动海外资产价值重估。
主要观点
- 短期业绩承压：2025年及2026Q1公司盈利同比大幅下滑，主要受外部政策影响及成本上升压力。
- 长期增长可期：公司全球化布局持续推进，尤其是摩洛哥工厂的产能释放将为公司带来显著增长。
- 成本压力逐步释放：受原材料价格上涨影响，公司已发布涨价函，预计成本压力将逐步向下游传导。
- 盈利能力有望改善：随着产能释放和成本传导，公司毛利率及净利率预计逐步回升，盈利能力将得到改善。
关键信息
原料价格上涨
- 主要原材料价格：截至2026年4月27日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑市场价分别上涨15.64%、39.91%、37.93%、26.47%。
- 季度涨幅：二季度以来，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价环比分别上涨6.77%、23.43%、25.19%、8.33%。
欧盟反倾销终裁
- 调查时间：2025年5月21日启动，预计2026年6月18日公布终裁结果。
- 影响：公司海外半钢胎产能占比较高，有望在终裁落地后承接欧盟订单，提升产品议价能力。
投资建议
- 盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为113.91亿元、125.61亿元、130.59亿元，归母净利润分别为16.01亿元、21.13亿元、24.85亿元。
- EPS预测：2026-2028年EPS分别为1.54元、2.04元、2.40元。
- PE预测：对应PE分别为11.12倍、8.43倍、7.17倍。
- 评级：维持“推荐”评级。
财务指标预测
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(百万元) |
8,612 |
11,391 |
12,561 |
13,059 |
| 收入增长率% |
1.19 |
32.26 |
10.28 |
3.96 |
| 归母净利润(百万元) |
1,125 |
1,601 |
2,113 |
2,485 |
| 利润增长率% |
-48.54 |
42.29 |
32.01 |
17.59 |
| EPS(元) |
1.09 |
1.54 |
2.04 |
2.40 |
| PE |
15.83 |
11.12 |
8.43 |
7.17 |
| PB |
1.29 |
1.18 |
1.07 |
0.97 |
| PS |
2.07 |
1.56 |
1.42 |
1.36 |
财务比率预测
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入增长率 |
1.2% |
32.3% |
10.3% |
4.0% |
| 营业利润增长率 |
-47.0% |
36.6% |
32.0% |
17.6% |
| 归母净利润增长率 |
-48.5% |
42.3% |
32.0% |
17.6% |
| 毛利率 |
21.3% |
22.9% |
25.4% |
27.8% |
| 净利率 |
13.1% |
14.1% |
16.8% |
19.0% |
| ROE |
8.2% |
10.6% |
12.7% |
13.5% |
| ROIC |
6.6% |
9.3% |
10.7% |
11.3% |
| 资产负债率 |
24.9% |
25.3% |
25.0% |
24.2% |
| 净资产负债率 |
33.2% |
33.9% |
33.3% |
31.9% |
| 流动比率 |
3.94 |
3.93 |
4.17 |
4.52 |
| 速动比率 |
1.71 |
2.17 |
2.63 |
3.12 |
| 总资产周转率 |
0.48 |
0.59 |
0.59 |
0.56 |
| 应收账款周转率 |
6.44 |
7.78 |
8.31 |
8.34 |
| 应付账款周转率 |
7.11 |
9.14 |
9.29 |
9.03 |
风险提示
- 国际贸易摩擦加剧
- 原料价格大幅上涨
- 产品景气度下滑
- 新建项目达产不及预期
- 汇率大幅波动
相关研究
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附录：公司财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
9,169 |
11,072 |
13,516 |
16,099 |
| 现金 |
2,242 |
4,269 |
6,595 |
9,100 |
| 应收账款 |
1,441 |
1,487 |
1,535 |
1,596 |
| 其它应收款 |
91 |
120 |
133 |
138 |
| 预付账款 |
170 |
176 |
187 |
188 |
| 存货 |
2,552 |
2,797 |
2,842 |
2,850 |
| 其他 |
2,672 |
2,223 |
2,224 |
2,227 |
| 非流动资产 |
9,205 |
9,056 |
8,650 |
8,208 |
| 长期投资 |
12 |
42 |
42 |
42 |
| 固定资产 |
8,104 |
7,895 |
7,462 |
6,998 |
| 无形资产 |
195 |
198 |
201 |
204 |
| 其他 |
895 |
920 |
945 |
964 |
| 资产总计 |
18,375 |
20,128 |
22,166 |
24,307 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
515 |
2,729 |
2,943 |
3,293 |
| 净利润 |
1,125 |
1,601 |
2,113 |
2,485 |
| 折旧摊销 |
680 |
779 |
816 |
853 |
| 财务费用 |
-63 |
62 |
70 |
78 |
| 投资损失 |
-39 |
-52 |
-58 |
-60 |
| 营运资金变动 |
-1,162 |
-173 |
-27 |
-87 |
| 其他 |
-25 |
512 |
28 |
24 |
| 投资活动现金流 |
-51 |
-606 |
-351 |
-349 |
| 资本支出 |
-744 |
-599 |
-409 |
-409 |
| 长期投资 |
-127 |
-60 |
0 |
0 |
| 其他 |
821 |
52 |
58 |
60 |
| 筹资活动现金流 |
-31 |
-95 |
-265 |
-439 |
| 短期借款 |
632 |
300 |
300 |
300 |
| 长期借款 |
10 |
20 |
20 |
20 |
| 其他 |
-673 |
-415 |
-585 |
-759 |
| 现金净增加额 |
378 |
2,027 |
2,326 |
2,505 |
分析师承诺及简介
- 分析师：王鹏、翟启迪，化工行业分析师。
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