20260825-中国银河-森麒麟-002984.SZ-摩洛哥工厂有序放量_全球化布局稳步推进_4页_463kb

报告摘要

森麒麟公司于2026年上半年实现营业收入44.22亿元，同比增长7.33%；归母净利润4.20亿元，同比回落37.47%。其中，26Q2单季度营收23.39亿元，同比增长13.37%、环比增长12.34%；归母净利润2.10亿元，同比回落32.26%、环比增长0.34%。

公司上半年轮胎销量为1663.89万条，同比增长11.89%；单胎均价为266元，同比下降3.95%；销售毛利率为19.57%，同比下降5.03个百分点。公司业绩承压主要受以下因素影响：原材料价格上升、美国对华轮胎关税影响、汇率波动及销售费用增加。

摩洛哥工厂有序放量
公司在摩洛哥规划了1200万条/年的半钢胎产能，目前开工率逐步提升。子公司森麒麟（摩洛哥）上半年实现净利润1212万元，已实现扭亏为盈。随着产能释放，有望为公司带来业绩增量。
原材料价格高位运行
受东南亚气候异常、中东地缘局势等因素影响，轮胎主要原材料价格仍处于较高水平。截至8月24日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑市场价分别较年初上涨27.22%、27.04%、28.45%、30.88%。3月以来，多家轮胎企业已多次提价，预计成本压力将逐步向下游传导。
欧盟反倾销终裁影响
2026年7月7日，欧盟对原产于中国的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎作出反倾销肯定性终裁，税率范围为4.3%至45.3%不等。公司摩洛哥工厂因地处欧盟自贸协定区，可享受零关税优势，并且地理位置靠近欧洲，物流效率高，具备承接欧盟订单的潜力。

全球化布局稳步推进：公司海外半钢胎设计产能达2800万条/年，占公司半钢胎总设计产能的70%。
财务预测：预计2026-2028年公司营收分别为104.42亿元、121.44亿元、126.34亿元；归母净利润分别为12.45亿元、16.52亿元、19.20亿元，对应EPS分别为1.20元、1.59元、1.85元；PE分别为11.97倍、9.03倍、7.77倍，维持“推荐”评级。
风险提示：包括国际贸易摩擦加剧、原料价格大幅上涨、产品景气度下滑、新建项目达产不及预期、汇率大幅波动等。

公司预计在2026-2028年间实现营收和利润的稳步增长，EPS从1.20元逐步提升至1.85元，PE持续下降，显示公司估值逐步优化，长期发展潜力较大。分析师建议投资者关注公司全球化布局带来的业绩增长机会，维持“推荐”评级。

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	8,612	10,442	12,144	12,634
归母净利润(百万元)	1,125	1,245	1,652	1,920
EPS(元)	1.09	1.20	1.59	1.85
PE	13.26	11.97	9.03	7.77
投资建议	推荐	推荐	推荐	推荐

市场数据：
- 股票代码：002984
- A股收盘价：14.39元
- 上证指数：3,889.44
- 总股本：103,629万股
- 实际流通A股：71,392万股
- 流通A股市值：103亿元
主要财务比率：
- 毛利率：21.3% → 20.5% → 22.1% → 23.8%
- 净利率：13.1% → 11.9% → 13.6% → 15.2%
- ROE：8.2% → 8.5% → 10.4% → 11.1%
- ROIC：6.6% → 8.1% → 9.1% → 9.8%
- 资产负债率：24.9% → 24.9% → 24.6% → 23.9%
- 净资产负债率：33.2% → 33.1% → 32.7% → 31.4%
- 流动比率：3.94 → 4.08 → 4.29 → 4.62
- 速动比率：1.71 → 2.36 → 2.72 → 3.15
- 总资产周转率：0.48 → 0.55 → 0.60 → 0.58
- 应收账款周转率：6.44 → 6.89 → 7.58 → 7.75
- 应付账款周转率：7.11 → 8.99 → 9.97 → 9.55
- P/B：1.08 → 1.02 → 0.94 → 0.86
- EV/EBITDA：8.16 → 6.20 → 4.60 → 3.51
- PS：1.73 → 1.43 → 1.23 → 1.18