20260829-国信证券-迎驾贡酒-603198.SH-报表修复趋势延续_盈利能力出现改善_6页_328kb

迎驾贡酒（603198.SH）总结

核心内容

迎驾贡酒在2026年上半年实现了业绩的稳步增长，显示出公司在市场复苏和内部优化方面的积极成效。2026H1公司营业总收入达到34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润为11.62亿元，同比增长2.79%；扣非归母净利润为11.21亿元，同比增长2.49%。2026Q2，公司营业总收入同比增长6.55%至11.86亿元，归母净利润同比增长8.44%至3.27亿元，扣非归母净利润同比增长9.29%至3.03亿元。

主要观点

• 收入增长：2026H1整体收入增长显著，得益于省外市场和直销渠道的强劲表现。
• 产品结构优化：中高档酒收入同比增长7.24%，占比提升至79.88%，显示公司正逐步优化产品结构。
• 区域表现：省外收入同比增长15.95%，成为主要增长来源，省内市场增速相对放缓。
• 渠道调整：直销渠道收入同比增长30.69%，渠道占比提升至9.82%，表明公司正在加强直销布局。
• 盈利能力改善：2026Q2毛利率提升至71.19%，同比增加2.86个百分点；净利率同比提升0.48个百分点至27.59%。
• 现金流改善：2026H1销售商品、提供劳务收到的现金同比增长10.16%，经营活动现金流净额同比增长239.52%。

关键信息

财务表现

• 2026H1：

  • 营业收入：34.16亿元，同比增长8.08%
  • 归母净利润：11.62亿元，同比增长2.79%
  • 扣非归母净利润：11.21亿元，同比增长2.49%
  • 毛利率：71.19%，同比+2.86pcts
  • 净利率：27.59%，同比+0.48pcts
  • 销售费用率：15.01%，同比+1.60pcts
  • 管理费用率：5.22%，同比-0.30pcts
  • 税金及附加率：15.87%，同比+0.09pcts

• 2026Q2：

  • 营业收入：11.86亿元，同比增长6.55%
  • 归母净利润：3.27亿元，同比增长8.44%
  • 扣非归母净利润：3.03亿元，同比增长9.29%
  • 中高档酒收入：8.76亿元，同比增长7.24%
  • 普通白酒收入：2.20亿元，同比增长5.03%
  • 省内/省外收入：7.53/3.43亿元，同比+3.07%/+15.95%
  • 直销/批发代理收入：1.08/9.89亿元，同比+30.69%/+4.70%
  • 经销商数量：1365家，环比净增8家，较2025年末净减5家

盈利预测调整

• 2026-2028年：
  • 营业收入：64.1/67.5/70.5亿元，同比6.5%/5.2%/4.6%
  • 归母净利润：21.4/22.5/24.4亿元，同比7.8%/5.3%/8.1%
  • EPS：2.68/2.82/3.05元
  • PE：14.7/14.0/12.9倍
  • PB：2.69/2.5/2.3倍
  • EV/EBITDA：12.1/11.0/10.0倍

风险提示

• 白酒需求复苏不及预期
• 渠道库存增加导致批价波动
• 食品安全问题

投资建议

• 当前股价对应PE为14.7倍，维持“优于大市”评级。

财务指标趋势

可比公司估值

总结

迎驾贡酒在2026年上半年表现出强劲的收入增长和盈利能力改善，特别是在省外市场和直销渠道方面。尽管公司仍处于渠道调整期，且省内市场增速放缓，但其盈利预测有所上调，反映出公司对未来的乐观预期。当前估值水平显示公司具有一定的投资吸引力，但需关注市场需求复苏、食品安全及低档酒表现等潜在风险。