20160405-招商证券_香港_-保险行业_FY15业绩回顾-强劲业绩符合预期_短线仍有反弹空间_12页_1mb_1mb

保险行业分析总结

核心内容

本报告分析了2015年保险行业整体表现及2016年的盈利前景，重点关注了寿险和财险公司的NBV（新业务价值）增长、承保利润率、投资收益率以及估值情况。同时，对主要保险公司进行了盈利预测调整和目标价微调，并对部分公司评级进行了调整。

主要观点

1. 寿险行业表现

   • 2015年，各寿险公司NBV均超过34.8%，其中太平最为强劲（剔除汇率因素增长47%，实际增长39%）。
   • 寿险公司新业务边际出现分化，国寿和太平有所改善，而太保出现较大下滑。
   • 内含价值和净资产增长均好于预期，主要受益于保险公司对股市波动的较好应对。
   • 2016年，寿险NBV预计继续增长，但新业务边际表现分化，面临投资收益率下滑和准备金增提带来的利润压力。

2. 财险行业表现

   • 2015年，财险公司承保利润率保持优秀，PICC和平安综合成本率维持在96.5%左右，太保优化至99.8%，而太平和大地成本率超过100%。
   • PICC和太保的车险承保利润率改善，而平安车险成本率上升，可能影响其承保利润率。
   • 2016年，财险公司利润预计下滑，主要受投资收益率下行影响。

3. 盈利预测与估值调整

   • 由于投资收益率下行和寿险公司需补提传统险准备金，对中资寿险公司（含综合性寿险公司）2016/17E净利润平均下调25%/24%。
   • 财险和再保险公司2016/17E净利润平均下调7%/5%。
   • AIA 2016/17E净利润下调4%/4%。
   • 寿险板块2016/2017E的估值为0.75/0.65 × P/EV，低于2011年至今平均估值约1.2个标准差，具有吸引力。

4. 投资建议

   • 投资者可参与港股保险股的短期反弹，首选太保，次选新华。
   • 中再因盈利前景堪忧，下调至中性评级。
   • 长期来看，寿险股估值回升需依赖中国宏观经济改善。

关键信息

重点公司财务指标

盈利预测调整

风险提示

• A股大幅下跌可能对保险股产生负面影响。
• 中国经济硬着陆风险。
• 投资者对中国低利率环境的担忧可能放大短期利润下降的影响。

估值与盈利预测

• 寿险板块2016/2017E估值较低，具有吸引力。
• 长期盈利能力取决于宏观经济改善。

行业表现

盈利预测调整图表说明

• 友邦保险：业务稳健增长，目标价微调。
• 中国平安：长线看好，短期受银行业务压制。
• 中国人寿：短期反弹机会，长线增长潜力较低。
• 中国太保：寿险高增长，财险成本率改善，首推股票。
• 新华保险：业绩弹性大，业务增长快，结构调整效果显著。
• 中国太平：新业务边际提升空间有限，估值吸引。
• 中国财险：盈利能力保持，但受AIG减持影响。
• 中再集团：盈利能力提升面临挑战，估值修复受限。

总结

整体来看，2015年保险行业NBV增长强劲，但2016年面临利润下滑的压力。尽管如此，港股保险股仍有反弹空间，投资者可参与，首选太保，次选新华。中再因盈利前景不乐观，下调至中性评级。行业估值依然便宜，具备交易机会，但需关注宏观经济改善以触发估值回升。