20260816-国信证券-小菜园-00999.HK-翻台率改善初步验证战略调整成效_关注同店修复进展及开店节奏_6页_331kb

小菜园（00999.HK）总结

核心内容

小菜园（00999.HK）在2026年上半年实现了收入29.03亿元，同比增长7.0%；归母净利润2.89亿元，同比下降24.2%。公司战略重心向堂食业务转移，堂食收入占比从2025年同期的60.7%提升至67.0%，而外卖收入占比从39.0%降至32.6%，显示公司正在优化业务结构。

主要观点

• 战略调整验证成效：2026H1翻台率提升，整体翻台率为3.5次/天，同比提升12.9%；同店翻台率3.3次/天，同比提升6.5%。降价策略初步显现对客流的拉动效果。
• 同店销售承压：2026H1同店销售额同比下降12.5%，主要由于优化外卖战略、聚焦堂食体验及主动下调菜品价格。
• 门店扩张节奏放缓：截至2026年6月30日，公司门店总数达824家，期内净增17家，较2025H2净增135家有所放缓。城市分布上，一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为142/225/106/351家，同比分别增加33/33/26/60家。
• 成本结构变化：2026H1原材料及消耗品成本占比上升2.8个百分点至32.3%，员工成本占比上升3.9个百分点至28.5%。营销费率下降0.5个百分点至1.5%，但整体归母净利率下降4.1个百分点至10.0%。
• 中期分红：公司董事会决议派发中期股息2.5亿元，中期派息率达86.3%，显示出较强的分红能力。

关键信息

财务表现

• 收入结构：堂食业务收入19.45亿元（同比增长18.1%），外卖业务收入9.45亿元（同比下降10.6%）。
• 盈利能力：2026H1归母净利润2.89亿元，同比下降24.2%；归母净利率10.0%，同比下降4.1个百分点。
• 财务指标预测：
  • 2026-2028年归母净利润预测：6.1/7.0/8.0亿元，对应PE约14/12/11x。
  • 每股收益：预计2026年为0.52元，2027年为0.60元，2028年为0.68元。
  • PE估值：2026年PE为13.9x，2027年为12.1x，2028年为10.6x。
  • P/B估值：2026年为3.2倍，2027年为2.9倍，2028年为2.6倍。
  • EV/EBITDA：2026年为14.0倍，2027年为12.2倍，2028年为11.0倍。

业务调整与优化

• 战略重心转移：公司主动优化外卖业务占比，聚焦堂食体验，提升翻台率。
• 成本控制与优化：马鞍山中央工厂于2026年正式投产，中长期成本优化空间仍存在。
• 价格策略：通过降价释放性价比，拉动客流增长，但对客单价造成一定压力。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 关注点：后续需关注同店销售修复情况及门店扩张节奏。若能有效推进节假日拉新及88VIP会员留存，将有助于同店修复斜率及盈利能力提升；若开店节奏回升，则将增强收入端弹性。
• 估值中枢：若上述积极信号逐步兑现，估值中枢仍有上移潜力。

风险提示

• 食品安全风险：可能对公司品牌形象和运营造成影响。
• 同店收入改善及门店扩张不及预期：可能影响公司长期增长潜力。
• 竞争加剧：可能压缩公司利润空间。

总结

小菜园在2026年上半年正处于战略调整期，通过优化外卖业务结构、聚焦堂食体验及主动降价策略，初步验证了翻台率改善对客流的拉动效果。尽管短期归母净利润下降，但公司通过供应链建设及成本控制，为未来盈利修复奠定基础。中期分红率达86.3%，显示出较强的盈利能力。未来需重点关注同店销售修复及门店扩张节奏，若上述指标改善，估值有望进一步提升。