医药生物行业：新游戏规则vs历史的轮回-20181128-兴业证券-72页-7mb

医药行业分析报告总结

核心内容

本报告围绕中国医药行业的医改背景、全球视野以及投资策略展开，强调行业正面临新的游戏规则的建立，同时也受到历史周期的影响。核心内容包括：

• 医改背景下的行业变化：随着医保局的成立和带量采购政策的实施，医保“腾笼换鸟”趋势明显，行业面临结构性调整。同时，分级诊疗、新版基药目录、临床路径等政策的推广，正在重塑医疗体系。
• 全球趋势与中国接轨：中国加入ICH（人用药品注册技术要求国际协调会议）以及药政审批制度的国际化，使得创新药加速上市，同时催生了License-in、License-out等新的药品合作模式。
• 估值分化与投资机会：在政策压力下，医药行业出现估值分化，资金可能从药品领域转向“政策避风港”如医疗服务、医疗器械、连锁药店和医药消费品。创新药和“卖水人”（CRO、伴随诊断）成为增长亮点。
• 政策导向与企业应对：报告指出，政策的延续性和执行力度将影响企业的发展。药监系统改革、医保支付体系改革等，推动行业向高质量、高创新方向发展。
• 行业展望：中国医药行业正从“仿制药为主”向“创新药+难仿药”转型，同时关注“政策免疫类白马”和“新兴龙头”的配置策略。

主要观点

1. 医改深化与行业格局重塑

• 医保局成立后，支付和定价职能集中，有助于提升医保管理效率。
• 带量采购政策对短期盈利影响有限，但对长期估值和行业集中度提升有重要意义。
• 医疗体系改革进入深水区，政策对药品质量、疗效、价格和医保目录管理的影响将更加深远。

2. 政策免疫与结构性机会

• 政策免疫类企业：如生物药（长春高新、我武生物）、部分口服中药（济川药业）和医药消费品（云南白药、片仔癀）不受政策影响，具备长期增长潜力。
• 创新药与转型企业：如恒瑞医药、华东医药、复星医药等，通过创新研发和转型投入，有望保持快速增长。
• 一致性评价受益者：如科伦药业，通过一致性评价可获得政策优待，提升市场竞争力。

3. 投资策略：关注“政策避风港”与“新兴龙头”

• 优先配置估值合理、业绩增长确定的公司，如迈瑞医疗、乐普医疗、艾德生物、爱尔眼科、泰格医药、益丰药房等。
• 分布领域（如柳药股份、国药股份）因估值较低，具备较好的弹性，值得关注。
• 报告指出，历史轮回中2010-2011年与2018-2019年的医药走势相似，建议参考历史经验配置相关标的。

关键信息

1. 医保与医药行业关系

• 医保局成立后，医保支付和定价职能集中，有助于减少“九龙治水”现象。
• 医保控费力度加大，推动行业从“价格竞争”向“价值竞争”转变。
• 带量采购和医保目录谈判将影响药品的市场准入与价格。

2. 医药行业增长趋势

• 中国已成为全球第二大医药市场，行业增速由高速增长逐步向平稳增长过渡。
• 医药消费具有刚性，政府投入、价格政策和新药上市是主要影响因素。
• 未来行业增长将更多依赖老龄化、疾病谱变迁和医保覆盖率提升。

3. 政策影响与行业挑战

• 带量采购和一致性评价将推动行业供给侧改革，提升行业集中度。
• 医保局的“两压一保”政策（压价格、压费用、保质量）将重塑行业格局。
• 部分企业面临政策执行与市场竞争的双重挑战，需加快转型步伐。

4. 重点公司推荐与评级

• 华东医药：19E 1.85，20E 2.22，评级“买入”
• 迈瑞医疗：19E 3.84，20E 4.79，评级“审慎增持”
• 艾德生物：19E 1.16，20E 1.52，评级“审慎增持”
• 乐普医疗：19E 1.02，20E 1.37，评级“审慎增持”
• 科伦药业：19E 1.12，20E 1.40，评级“审慎增持”
• 济川药业：19E 2.47，20E 2.95，评级“审慎增持”
• 柳药股份：19E 2.44，20E 2.92，评级“审慎增持”
• 益丰药房：19E 1.59，20E 2.12，评级“审慎增持”

风险提示

• 医保局成立后控费政策可能超预期，进一步压缩行业利润空间。
• 创新药面临降价压力和海外品种引进压力，影响企业盈利能力。
• 出现其他性价比更高的板块，可能削弱医药行业的比较优势。

图表与数据支持

• 图1：中国65岁以上人口占比变化，显示老龄化趋势。
• 图2：医保收支与医药工业增长情况，反映行业与医保的关联。
• 图3：东亚医改驱动因素，展示各国医改的共同点。
• 图4：东亚老龄化进程，强调人口结构变化。
• 图5：医保体系及控费措施，说明各国医保管理方式。
• 图6-8：国家医保局、卫健委、药监局职责及框架，体现政策整合。
• 图9-10：化药和中药注射剂市场份额变化，反映行业竞争格局。
• 图11：三明模式框架，说明公立医院改革路径。
• 图12：2007年前仿制药审评标准较低，强调质量提升的必要性。
• 图13-15：医药行业收入与利润变化，显示行业发展趋势。
• 图16：全球主要国家卫生费用占GDP比重，对比中国与其他国家。
• 图17：医药行业研发投入与增速，反映创新力度。
• 图18-19：1.1类化药注册申请分析，展示研发进展。
• 图20-22：生物药注册申请与全球新药数量对比，强调创新药发展。
• 图23-25：全球新药创新指数、进口抗癌药类别、医保谈判降价情况，反映国际竞争与国内政策。

行业展望

• 创新药：未来将成为增长核心，具备自主定价优势，有望通过招标和医保目录谈判打开市场。
• 医疗器械：进口替代加速，政策压力较小的细分龙头更具投资价值。
• 医疗服务：作为政策避风港，具备增长潜力，建议关注爱尔眼科等企业。
• 连锁药店：长期趋势明显，龙头公司有望维持较高增长。
• 医药分销：估值较低，如出现新催化剂，具备较大的弹性。

结论

中国医药行业正处于从“政策驱动”向“价值驱动”的转型期，行业分化加剧，政策避风港和创新药成为未来投资的重点。在医保控费和行业改革的背景下，医药企业需加快创新步伐，提升产品质量，以应对政策和市场的双重挑战。