20210316-华安证券-基金研究系列之五_基金持仓跟踪牢_抱团风向早知道_20页_1mb

基金持仓跟踪牢，抱团风向早知道

核心内容概述

本报告分析了2021年春节后基金对核心资产（即“抱团股”）的持仓变动情况，探讨了机构投资者在市场风格切换背景下对个股的仓位调整趋势。通过改进的二次规划模型，结合公募基金持仓数据与市场涨跌幅信息，实现了对基金持仓的高频预测，揭示了基金在抱团股上的仓位变化及其背后的市场动向。

主要观点

• 机构抱团行为有所松动：春节后核心资产波动明显增大，机构抱团股出现回调，引发市场对抱团现象的关注。
• 基金持仓对市场影响显著：基金持仓集中度提升，尤其在食品饮料、电力设备及新能源、医药、电子等热门行业中表现突出，其流通市值占全市场比重高，且基金对个股的持仓市值占比也较高。
• 模型预测能力提升：通过引入换手惩罚和历史仓位调整机制，提升了二次规划模型的稳定性与预测准确性，最终选用中证800指数作为非重仓股代理指数，误差较小，具有实用性。
• 春节后基金减仓明显：整体上，基金在抱团股上呈现减仓趋势，尤其对高估值的消费、医药、新能源个股减仓较多，而大金融板块减仓相对较少。
• 个股层面调整分化：部分个股如赣锋锂业、紫金矿业、山西汾酒、泸州老窖和药明康德被大幅减仓，而万科A、中国平安和立讯精密则有小幅加仓。

关键信息

1. 市场背景与趋势

• 结构性行情与基金力量增强：近年来，A股结构性行情形成，公募基金力量增强，机构投资者的个股定价权提升，基金持仓集中度增加。
• 抱团股表现优异：2019和2020年，基金抱团股组合相对于沪深300指数的年化超额收益分别达到25.72%和36.85%。
• 基金规模快速扩张：截至2020年底，权益基金数量超过3000只，规模超过4.6万亿元，较2018年底增长超过200%。

2. 模型构建与优化

• 二次规划模型：以基金净值涨跌幅为因变量，以持仓资产价格涨跌幅为自变量，预测基金重仓股仓位。
• 模型改进：
  • 加入换手惩罚项，以控制仓位变动的稳定性。
  • 引入历史仓位与资产涨跌幅的约束，使预测结果更贴近实际。
• 最优代理指数：中证800指数作为非重仓股的代理变量，其平均绝对误差为1.21%，动态一致度为64.71%，优于其他宽基指数。

3. 抱团股仓位调整分析

• 整体减仓趋势：2021年春节后，抱团基金整体减仓，尤其是2月19日至3月4日期间，27只股票被减仓，其中赣锋锂业、紫金矿业、山西汾酒、泸州老窖和药明康德减仓幅度最大。
• 个股调整分化：
  • 减仓：赣锋锂业、紫金矿业、山西汾酒、泸州老窖、药明康德等高估值个股。
  • 加仓：万科A、中国平安、立讯精密等具有安全边际的大金融板块个股。
• 基金B案例：作为节后跌幅最小的基金，基金B在减仓上更为灵敏和坚定，有效降低了回撤。

4. 模型检验与结果

• 误差统计：采用平均绝对误差和动态一致度指标，验证模型预测效果。
• 模型参数选择：最优参数为 $\omega = 0.04$ 和 $\mu = 0.1$，在这些参数下，模型预测效果最佳。
• 高频追踪价值：由于基金持仓数据披露频率低，高频追踪基金仓位具有高度价值，有助于及时调整投资策略。

总结

• 抱团股在当前市场中占据重要地位，其持仓集中度高，对市场走势影响显著。
• 通过改进二次规划模型，可实现对基金重仓股仓位的高频预测，具有较高的实用性和准确性。
• 春节后基金对抱团股整体减仓，但个体调整存在差异，部分基金对某些个股仍进行加仓。
• 基金持仓变动反映了市场风格和投资者偏好的变化，是判断市场动向的重要参考。

风险提示

• 本报告基于市场公开数据进行测试，模型结果不构成投资建议。
• 未来市场风格可能切换，模型可能失效，仅作为参考。