基金研究系列之五：基金持仓跟踪牢，抱团风向早知道-20210316-华安证券-20页_1mb

基金持仓跟踪牢，抱团风向早知道

核心内容

本报告聚焦于公募基金在“核心资产”上的持仓变化，重点分析机构抱团行为在2021年春节后的调整情况，并通过改进的二次规划模型，对基金重仓股仓位进行高频预测，为投资者提供关于市场风格变化的参考。

主要观点

• 机构抱团行为有所松动：春节后核心资产波动明显，机构抱团股出现大幅回调，引发市场对抱团趋势是否瓦解的担忧。
• 基金对市场风格影响显著：随着公募基金规模的扩大，其持仓集中度提高，对市场走势具有重要影响。
• 模型预测效果良好：通过引入换手惩罚和历史涨跌约束，改进后的二次规划模型在预测基金持仓上表现出较高的准确度和稳定性。
• 个股层面调整明显：在2020Q4的前三十大重仓股中，27只股票被减仓，其中消费、医药、新能源板块减仓幅度较大，而大金融板块减仓相对较少。
• 基金减仓与市场情绪相关：基金对贵州茅台等核心资产的减仓行为与市场下跌密切相关，反映了机构对市场悲观情绪的反应。

关键信息

市场背景

• 基金抱团股在2019和2020年表现优于沪深300，年化超额收益分别为25.72%和36.85%。
• 2020年权益基金数量和规模迅速增长，权益基金数量超3000只，规模超过4.6万亿元。
• 抱团股流通市值占全市场比重提升，2020年12月31日达33.98%，其中平均流通市值为1830.7亿元。

抱团股行业和风格特征

• 抱团股主要集中在食品饮料、电力设备及新能源、医药、电子等热门行业。
• 相对中证全指，基金抱团股在食品饮料行业超配12.89%，在非银行金融、银行、电力及公用事业行业低配。
• 抱团股在风格上偏好大市值、高Beta、高动量、高估值、成长性好且高波动的股票，与近年来市场偏好一致。

抱团基金特征

• 抱团基金定义为持有前10%重仓股的基金，选取2020Q4前未清盘的股票型基金。
• 抱团基金样本共109只，资产净值合计3059.4亿元，平均资产净值为28.07亿元，股票市值占基金净值比为91.23%。
• 节后三周的平均跌幅为-15.70%，反映出机构对抱团股的调整。

模型构建与优化

• 传统二次规划模型：以基金净值涨跌幅为因变量，重仓股涨跌幅为自变量，求解最优仓位配置。
• 换手惩罚机制：加入对仓位变动的惩罚项，以提高模型的稳定性。
• 历史涨跌约束：通过调整历史仓位与当前涨跌幅的关系，提高预测的合理性。
• 最优代理指数：选择中证800指数作为非重仓股的代理变量，其预测误差最小，动态一致度最高。

实战检验与结果

• 模型误差：平均绝对误差为1.21%，动态一致度为64.71%，表明模型具有较高的实用性。
• 个股预测：以贵州茅台为例，模型预测仓位与真实仓位方向一致，但绝对误差相对较大。
• 春节后调仓：基金在2020Q4前三十大重仓股中，27只被减仓，其中赣锋锂业、紫金矿业、山西汾酒、泸州老窖和药明康德减仓幅度最大，而万科A、中国平安和立讯精密被小幅加仓。
• 减仓指数：通过计算抱团基金减仓比例，可更直观地监测基金持仓变化，如贵州茅台在2月24日、26日、3月2日和4日出现集中减仓。

模型与数据说明

• 模型变量：
  • βi：基金第T日第i类资产的仓位
  • Rit：第t日第i类资产的日涨跌幅
  • RFt：基金第t日净值涨跌幅
  • βST：基金第T日的上个季报披露的股票仓位
  • RTi：第i类资产T日收盘价/上个季度末收盘价
• 模型参数：
  • T：样本个数
  • N：资产个数
  • ω：换手惩罚项权重
  • μ：历史涨跌约束权重
• 模型优化：
  • 选择ω=0.04和μ=0.1时，模型预测效果最优。
  • 模型对参数敏感性较弱，表现稳健。

结论

• 抱团股在市场中具有重要地位，其持仓变动对市场走势有显著影响。
• 通过改进的二次规划模型，可实现对基金重仓股仓位的高频预测，为投资者提供更及时的参考。
• 节后基金整体减仓抱团股，部分高估值个股减仓较多，而大金融板块减仓相对较少。
• 模型具有较高的实用性和准确性，未来将继续优化并跟踪最新仓位变化。

风险提示

• 本报告基于市场公开数据，模型结果不构成投资建议。
• 未来市场风格可能切换，模型可能失效，仅供参考。