20180826-西南证券-帝欧家居-002798.SZ--帝欧家居_002798_工程业务加速扩张,规模效应进一步体现-180826_4页_1mb

帝欧家居2018年中报点评总结

核心内容

帝欧家居（002798）在2018年中报中展现出强劲的业绩增长，公司通过并购和业务扩张实现了显著的收入与利润提升。公司整体业务结构优化，工程业务与瓷砖业务协同发展，推动了公司业绩的快速上升。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年公司实现营业收入19.2亿元，同比增长762.1%；归母净利润1.6亿元，同比增长552.9%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比增长789.1%。
• 业务结构优化：公司主要业务分为传统卫浴和建陶业务，其中建陶业务（欧神诺）表现尤为突出，实现营收16.3亿元，同比增长80.1%；净利润1.53亿元，同比增长85.8%，超出市场预期。
• 毛利率提升：公司总体毛利率达到34.3%，同比提升5.2个百分点，主要得益于欧神诺瓷砖业务的高毛利（35.4%）带动整体毛利率提升。
• 净利率波动：传统卫浴业务净利率因原材料价格上涨和股权激励费用摊销而大幅下滑，而建陶业务净利率稳中有升。
• 工程业务加速扩张：欧神诺工程业务占比约60%，与碧桂园、万科、恒大等大型开发商合作加深，并积极拓展雅居乐、荣盛、富力等新客户。
• 渠道与产品协同：公司通过渠道整合和产品线延伸，推动帝、欧品牌协同发展，计划在佛山建设陶瓷卫浴工厂，以提升市场份额。
• 产能扩张支撑增长：公司正在扩建多个生产基地，包括重庆智能卫浴产线和广西智能瓷砖生产线，预计2020年产能瓶颈将得到解决。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为1.58元、2.09元、2.79元，对应PE分别为19倍、15倍、11倍。给予2019年18倍PE，目标价37.6元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致终端销售不畅
• 原材料价格波动可能影响盈利能力
• 工程业务可能导致现金流紧张
• 产能投放进度或不及预期

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价为37.6元，对应2019年18倍PE

业务发展策略

• 工程业务：欧神诺在工程市场具有明显优势，与多家大型开发商建立战略合作关系，工程业务占比达60%。
• 渠道整合：帝欧家居与欧神诺零售渠道互补，增强市场渗透力。
• 产品线延伸：公司计划在佛山建设陶瓷卫浴工厂，以弥补亚克力产品线的不足，拓展陶瓷卫浴市场。
• 产能扩张：在重庆建设智能卫浴产线，预计年产500万件，年产值12亿元；广西智能瓷砖生产线预计2020年达产，解决产能瓶颈。

资本结构与现金流

• 资产负债率：从16.57%上升至67.37%，显示公司资本结构变化显著。
• 流动比率：从5.08下降至1.45，显示流动性有所减弱。
• 筹资活动现金流：2018年为1169.37亿元，主要来自股权融资和借款，支持工程业务扩张。

估值与投资逻辑

• 估值指标：2018年PE为19倍，2019年PE为15倍，2020年PE为11倍，显示公司估值逐步下降，成长性强劲。
• 盈利预测：公司预计未来三年净利润将持续增长，EPS从1.58元增长至2.79元，显示良好的成长潜力。

总结

帝欧家居在2018年中报中展现了强大的增长动力，主要得益于建陶业务（欧神诺）的快速增长和工程业务的扩张。公司通过并购和战略调整，实现了业务协同和市场拓展，毛利率和净利率均有所提升。尽管存在一定的风险因素，如原材料价格波动和现金流压力，但公司具备较强的盈利能力和发展潜力，预计未来三年将实现显著增长，维持“买入”评级。