20181205-通证通研究院-通证估值探索系列之二_对冲_平台通证熊市获利金钥匙_12页_1mb

通证通研究报告总结：对冲策略在熊市中的应用

核心内容概述

本报告由通证通研究院发布，旨在探讨平台通证在熊市中的估值逻辑与投资策略。通过对比股票市场和通证市场的估值方法，分析通证交易所的稀缺性与估值折价现象，并提出基于估值的对冲策略作为熊市获利的关键。

主要观点

• 估值方法差异：股票市场已发展出相对估值法和绝对估值法，但平台通证尚不具备应用绝对估值法的信息基础，相对估值法更为适用。
• 稀缺性决定估值溢价：传统证券交易所因行业垄断、品牌效应和高行政壁垒而具有稀缺性，从而获得更高的估值溢价。而当前通证交易所因行业早期、监管缺失、竞争激烈，尚未具备稀缺性。
• 通证市场估值折价：平台通证在通证市场的估值显著低于股权市场，主要原因是通证市场更关注短期业绩，而股权市场看重长期价值和股东权益。
• 对冲策略是熊市获利的金钥匙：在熊市中，平台通证可能经历“戴维斯双杀”，即业绩和估值同时下跌。因此，对冲策略（如多BNB空OKB）有助于获取相对稳定的收益。

关键信息

1. 股票估值方法与平台通证

• 相对估值法：使用市盈率（PE）、市净率（PB）等指标，适用于平台通证。
• 绝对估值法：依赖详实财务数据和严谨模型，目前不适用于平台通证，因行业早期缺乏监管与透明度。

2. 通证交易所的稀缺性分析

• 传统交易所稀缺性：高度垄断、品牌效应、高行政壁垒、百年老店等特征，使其具有较高的估值溢价。
• 通证交易所稀缺性不足：全球有1万多家交易所，竞争激烈，行业集中度下降，尚未形成长期竞争优势。

3. 通证市场估值现状

• 主流资本仍看好：Coinbase和Bithumb在股权市场估值分别为18.6倍和15倍，远高于其在通证市场中的估值（6倍、4.5倍和12倍）。
• 散户主导市场：通证市场以散户为主，投资金额小，市场流动性较低，导致估值受短期业绩影响较大。

4. 平台通证的业务与盈利模式

• 三大平台对比：
  • Binance（BNB）：费率低，未来OTC和合约业务可能成为新增利润点；月访问量高，平台活跃度强。
  • Huobi（HT）：有OTC和合约业务，但费率较高；盈利模式依赖于季度利润的20%用于回购HT。
  • OKEx（OKB）：费率适中，但访问量最低，存在估值虚高的风险。
• 盈利测算：根据2018年上半年数据，Binance盈利约1.56亿美元，全年预计约3.12亿美元，PE约为6倍；Huobi PE约4.5倍；OKEx PE约12倍。

5. 对冲策略建议

• 多BNB空OKB：基于估值差异与平台发展潜力，该策略在2018年6月7日至10月17日期间获得约33%的收益。
• 策略逻辑：BNB估值相对较低且具有更大的增长潜力，而OKB估值虚高，存在泡沫风险。

风险提示

• 交易所业绩超预期下滑：行业竞争激烈，平台盈利能力可能受到市场波动影响。
• 量子计算机技术突飞猛进：可能对区块链和通证市场带来潜在技术冲击。

结论

平台通证在熊市中面临双重压力，其估值受短期业绩和市场情绪影响较大。相比传统证券交易所，通证交易所尚未形成真正的稀缺性，导致其估值偏低。投资者应避免单一多头策略，转而采用基于估值的对冲策略，如多BNB空OKB，以在熊市中实现相对稳定的收益。

附录：图表摘要

• 图表1：A股Top10券商市盈率和市净率（2018年中报）
• 图表2：全球著名上市交易所平均PE约29倍（2018/9/28）
• 图表3：通证市场成交额集中度下降
• 图表4：2017年度传统证券交易所收入和净利润情况
• 图表5：Binance、Huobi和OKEx平台通证基本信息
• 图表6：Binance、Huobi和OKEx成交额情况（亿美元）
• 图表7：Binance、Huobi和OKEx日平均交易额和收入（亿美元）
• 图表8：第三方统计机构SimilarWeb统计的各平台月访问量（万）
• 图表9：多BNB空OKB策略收益情况（时间：18.6.7-18.10.17）

特别声明

本报告仅供通证通研究院客户使用，信息来源于公开渠道，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并谨慎操作。本报告版权归属通证通研究院，未经许可不得复制、引用或发表。