通证估值探索系列之二：对冲，平台通证熊市获利金钥匙-20181205-通证通研究院-12页-1mb

通证通研究报告总结：对冲是熊市获利的金钥匙

核心内容概述

本报告围绕平台通证在熊市中的估值问题展开，重点探讨了通证交易所与传统证券交易所的估值差异，并提出了基于估值的对冲策略作为熊市获利的重要手段。报告指出，平台通证在通证市场中存在明显折价，而对冲策略能够帮助投资者在市场低迷时实现相对稳定的收益。

主要观点

• 估值方法的适用性：股票市场常用的相对估值法和绝对估值法在平台通证中尚未完全适用。相对估值法因信息需求较低，更适合当前平台通证的估值分析。
• 稀缺性决定估值溢价：传统证券交易所因行业集中度高、品牌效应强、行政壁垒高，具有较高的估值溢价。而通证交易所由于监管缺位、行业早期、竞争激烈，尚未具备稀缺性。
• 通证市场折价现象：通证交易所的估值普遍低于股权市场，主要因为通证市场更关注短期业绩，且平台通证的权益属性有限，无法享有股权的分红权、投票权等。
• 对冲策略的必要性：在熊市中，平台通证可能经历“戴维斯双杀”，即价格和盈利同时下跌。因此，单纯多头策略难以获利，对冲策略更有效。
• Binance、Huobi、OKEx对比分析：Binance在费率、访问量、业务潜力等方面更具优势，而OKEx估值虚高，存在较大风险。

关键信息

1. 股票估值与平台通证估值

• 股票市场已有400多年历史，但相对估值法和绝对估值法仅应用不到100年。
• 目前平台通证估值尚不具备应用绝对估值法的条件，主要因缺乏透明的财务信息。
• 相对估值法更适用于平台通证，因其信息需求较低。

2. 通证交易所的稀缺性分析

• 传统证券交易所因垄断、品牌效应和高行政壁垒，具备稀缺性，从而获得更高的估值溢价。
• 通证交易所行业尚处于早期阶段，进入门槛低、竞争激烈，缺乏稀缺性。

3. 通证市场与股权市场估值差异

• Coinbase 在股权市场估值为18.6倍，Bithumb 估值为15倍，远高于通证市场中通证交易所的估值。
• Binance、Huobi、OKEx在通证市场中的PE分别为6倍、4.5倍和12倍，显示通证市场中平台通证估值普遍较低。
• 折价原因包括：通证市场更关注短期业绩，平台通证权益属性有限。

4. 对冲策略的应用

• 报告建议构建“多BNB空OKB”的对冲策略，以利用估值差异获取稳定收益。
• 从6月7日至10月17日的历史数据来看，该策略实现33%的收益。
• Binance的低费率、高访问量、业务潜力使其在熊市中更具投资价值。

通证交易所对比分析

风险提示

• 交易所业绩超预期下滑
• 量子计算机技术突飞猛进可能对加密市场产生冲击

结论

平台通证在熊市中面临双重压力，单纯的多头策略难以获利。对冲策略，尤其是基于估值差异的“多BNB空OKB”，可能成为熊市中获取稳定收益的有效方式。Binance凭借其低费率、高访问量和业务潜力，在当前市场环境下更具投资价值，而OKEx则因估值虚高和访问量低存在较大风险。

建议

投资者在熊市中应注重对冲策略，结合平台通证的估值差异进行操作。同时，需关注市场动态和监管变化，理性评估平台通证的长期价值和短期风险。

附录

• 图表1：A股Top10券商市盈率和市净率（2018年中报）
• 图表2：全球著名上市交易所平均PE约29倍（2018/9/28）
• 图表3：通证市场成交额集中度下降
• 图表4：2017年度传统证券交易所收入和净利润情况
• 图表5：Binance、Huobi和OKEx平台通证基本信息
• 图表6：Binance、Huobi和OKEx成交额情况（亿美元）
• 图表7：Binance、Huobi和OKEx日平均交易额和收入（亿美元）
• 图表8：第三方统计机构SimilarWeb统计的各平台月访问量（万）
• 图表9：多BNB空OKB策略收益情况（时间：2018.6.7-2018.10.17）