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广发期货国债期货周报（2024/5/12）

作者：熊睿健

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分析师从业资格：F03088018

投资咨询资格：Z0019608

报告摘要

受多空因素交织影响，国债期货市场呈现区间震荡走势。报告分析了通胀、信贷、资金面、政策等关键变量，认为短期内债市仍将在高位震荡区间运行，买卖双方博弈激烈，建议投资者维持多空均衡策略，关注久期利差及久期迁移机会。

核心观点概览：

1. 市场环境：债市交易主线仍是供需关系变化，供给节奏为核心变量；
2. 利多因素：通胀边际回升、资金面转松、政策预期转向；
3. 利空因素：信用扩张、财政发力、资产价格阶跃行情扰动；
4. 期限结构：LL曲线继续平坦化，短端博弈属性显著；
5. 投资建议：维持区间操作思路，关注30年期单边机会，曲线策略建议空配5-10年差异（做平）。

一、主要观点

1. 当前环境分析

• 通胀预期提升：通胀虽处低位但边际回升，政策转向需观察拐点；
• 财政发力势头明显：政府债加速发行，缓解中期利率下行压力；
• 需求不足问题突出：实体经济融资意愿偏弱，宽货币刺激需求仍需时日；
• 资金面边际回暖：5月虽受手工补息约束，整体维持合理充裕。

2. 利多因素

• 通胀温和回升：4月CPI同比0.3%（高于预期），反映非食品价格上涨；
• 资金面转松：短端利率下行、跨季资金成本降低，宽松预期强化；
• 政策宽松空间显化：货币政策例会强调逆周期调节，降准降息预期升温。

3. 利空因素

• 社融不及预期：4月新增社融同比少增1.42万亿元，政府债是显著拖累；
• 制造业景气上行：PMI触底回升，出口链条边际改善；
• 资产价格阶跃行情：权益市场情绪好转与大宗价格反弹，挤占债市流动性溢价空间；
• 超长期国债供给：存续期组合久期压力，限制曲线平坦化空间。

二、投资策略建议

1. 单边操作

• 策略思路：维持上方面临压制、下有估值支撑的震荡区间。
  • T2406合约区间：参考1038-1046波动区间操作；
  • 30年合约建议：在超预期行情下可尝试单边多单配置；
  • 维持现券策略：偏债熊牛分界线（2325-2335）附近博弈跨月窗口。

2. 曲线策略

• 利差操作建议：
  • 做平5-10年差异，捕获曲线平坦化收益；
  • 注意LL陡峭化风险：二季度专项债前置发行，可能修复实体信用链条。

策略组合建议：

三、风控关键点

• 供给端：关注5月专项债超额放量与特别国债发行节奏；
• 需求端：观察票据冲量与居民中长期贷款改善迹象；
• 指标观测：重点监控MLF操作、出口动能与通胀高频数据；
• 风控纪律：单边观点切换需谨慎，不建议追行情尾声。

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> 注：本报告内容为广发期货市场观点的提炼总结，仅供投资者参考决策，不作为买卖依据。