20221020-光大证券-藏格矿业-000408.SZ-2022年三季报点评_钾肥锂盐高景气延续_22Q3业绩亮眼_3页

报告摘要

藏格矿业（000408.SZ）2022年三季报点评总结

核心内容

藏格矿业在2022年前三季度业绩表现突出，受益于钾肥和锂盐价格的大幅上涨及销量增长，公司实现营业收入57.1亿元，同比增长172.1%；归母净利润41.7亿元，同比增长404.9%；扣非后归母净利润41.7亿元，同比增长507.3%。其中，第三季度单季度营业收入22.0亿元，同比增长120.8%，环比下滑1.0%；归母净利润17.7亿元，同比增长366.0%，环比增长11.8%。

主要观点

产品价格与销量双升：2022年第三季度，氯化钾价格环比上涨9.6%，同比上涨60.6%；电池级碳酸锂均价为49.2万元/吨，环比上涨1.9%，同比上涨324.3%。公司氯化钾产销量分别为34.94万吨和12.54万吨，碳酸锂产销量分别为3307吨和3894吨，分别同比增长32.4%和28.3%。
盈利能力显著提升：第三季度公司毛利率提升至89.21%，环比提高5.65个百分点，同比提高27.40个百分点。公司盈利预测上调，预计2022-2024年归母净利润分别为55.22亿元、57.85亿元和63.22亿元。
资源布局与产能扩张：公司拥有青海察尔汗盐湖铁路以东724.35平方公里的采矿权及约1400平方公里的其他钾盐矿探矿权。麻米措盐湖提锂项目预计2023年下半年试生产，阿根廷Laguna Verde锂项目开发顺利。参股公司巨龙铜业的产能扩张，使公司权益产能达到5.61万吨。
估值与评级：公司当前股价为28.84元，维持“增持”评级。2022年PE为8倍，PB为3.1倍，EV/EBITDA为6.8倍，估值持续下降，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。

关键信息

财务表现

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1,903	3,623	8,415	8,765	9,465
净利润(百万元)	229	1,427	5,522	5,785	6,322
归母净利润率	12.0%	39.4%	65.6%	66.0%	66.8%
ROE(摊薄)	2.9%	15.1%	37.8%	28.4%	23.7%
EPS(元)	0.11	0.72	3.49	3.66	4.00

盈利能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	32.3%	58.8%	80.6%	80.2%	79.6%
EBITDA率	41.5%	57.2%	68.3%	67.1%	66.9%
税前净利润率	16.2%	46.8%	77.2%	77.6%	78.6%
ROA	2.6%	13.4%	35.1%	26.8%	22.6%

偿债能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	9%	11%	7%	5%	5%
流动比率	3.12	2.37	7.16	11.89	16.09
速动比率	2.31	1.96	6.57	11.35	15.51
归母权益/有息债务	-	2544.97	3932.22	5489.58	7191.39
有形资产/有息债务	-	2742.53	4118.88	5693.39	7423.24

费用率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	2.00%	1.25%	1.25%	1.25%	1.25%
管理费用率	3.59%	6.75%	5.17%	5.96%	5.57%
财务费用率	-0.81%	-0.28%	-0.35%	-1.17%	-2.03%
研发费用率	0.29%	0.48%	0.39%	0.43%	0.41%