20220313-安信证券-藏格矿业-000408.SZ-_钾肥+锂盐_双主业持续放量_巨龙铜业投资收益未来可期_8页_1mb

藏格矿业（000408.SZ）2021年度报告分析及投资建议

核心内容概览

藏格矿业于2022年03月13日发布2021年度报告，数据显示公司业绩显著增长，实现营业收入36.23亿元，同比增长90.31%；归母净利润14.27亿元，同比增长523.60%；扣非归母净利润13.58亿元，同比增长599.04%。其中，2021年第四季度营业收入和归母净利润分别同比增长112.52%和227.68%，显示出强劲的季度增长势头。

主要观点

锂盐业务表现亮眼

• 产量与销量增长：2021年碳酸锂产量7553.1吨，同比增长444.4%；销量10960.2吨，同比增长70.5%。主要得益于1万吨碳酸锂生产线的全面投产和库存下降。
• 价格与成本：碳酸锂售价8.6万元/吨（不含税9.8万元/吨），生产成本3.47万元/吨，单吨净利润约4.2万元/吨。
• 市场前景：新能源需求确定性高，锂资源供给紧张，SMM电池级碳酸锂均价已超过50万元/吨，锂价有望维持高景气度。公司2022年产量指引为1万吨以上，预计持续释放业绩。

钾肥业务增长显著

• 产量与销量：2021年钾肥产能200万吨/年，产销量分别为107.8万吨和106.8万吨，同比分别下降3.34%和5.55%。
• 价格与利润：钾肥售价2491元/吨，同比增长54.3%；全年利润达10亿元，单吨净利润约937元/吨。
• 市场前景：国际钾肥巨头新增产能有限，海运运力紧张、白俄遭美国制裁，预计2022年全球钾肥市场价格维持高位，单吨净利润有望持续提升。

关键信息

业务布局

• 察尔汗盐湖：公司拥有察尔汗盐湖钾盐采矿权证面积724.35平方公里，另拥有青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿探矿权面积492.56平方公里。
• 麻米措盐湖：通过认购藏青基金47.08%权益，持有麻米措矿业51%股权，麻米措矿业拥有西藏阿里改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿探矿权证，锂资源量折合约218万吨碳酸锂，平均品位约为氯化锂5683.04 mg/L。项目预计2022年下半年开始建设，2023年下半年建成试生产。
• 阿根廷LagunaVerde盐湖：公司与超级资源签署战略合作协议，认购其定向增发股份，持股19.47%，推进项目开发。

投资收益

• 巨龙铜业：公司持有巨龙铜业30.78%股权，2021年确认投资收益2.3亿元（含转回的预期信用损失1.44亿元）。驱龙铜矿一期工程选矿系统于2021年12月27日投入生产，2022年预计产铜12-13万吨，一期工程达产后年产铜约16万吨，远期目标实现年产矿石量约2亿吨。

财务表现

• 毛利率与净利润率：2021年毛利率为58.83%，净利润率39.4%，显著高于2020年的12.0%和32.3%。
• 经营性现金流：2021年经营性净现金流创新高，达20.35亿元，占营业收入比例为56%。
• 费用率：期间费用合计2.8亿元，占营业收入比例为7.7%，维持低位。

投资建议

• 预测数据：预计2022-2024年营业收入分别为72.0、75.81、82.45亿元，净利润分别为46.49、48.77、53.17亿元，对应EPS分别为2.94、3.09、3.36元/股。
• 估值：目前股价对应PE为11.8、11.3、10.3倍，首次覆盖给予“增持-A”评级，6个月目标价40元/股。

风险提示

• 锂价不及预期：锂价波动可能影响公司盈利能力。
• 需求不及预期：新能源需求增长不及预期可能影响锂盐业务。
• 项目进展不及预期：麻米措盐湖和LagunaVerde盐湖项目进展可能受政策或市场因素影响。

财务指标预测

财务报表预测

利润表

资产负债表

现金流量表

总结

藏格矿业在2021年实现了显著业绩增长，锂盐和钾肥双主业表现突出，尤其锂盐业务扭亏为盈，钾肥业务单吨利润可观。公司积极布局锂资源，包括察尔汗盐湖、麻米措盐湖和阿根廷LagunaVerde盐湖项目，未来增长潜力较大。同时，巨龙铜业的投资收益也值得关注。基于良好的财务表现和行业前景，公司首次被给予“增持-A”评级，6个月目标价为40元/股。