环保行业2023Q3综述：增收不增利现象改善，关注Q4估值切换机会-20231106-华创证券-29页_2mb

环保行业2023Q3综述总结

核心内容

2023年第三季度，环保行业整体表现略有改善，略微跑赢沪深300指数，但估值仍处于历史低位。随着疫情影响逐渐出清及政府化债措施启动，行业具备攻守兼备的特点，估值有望向上修复。同时，增收不增利现象继续改善，行业整体盈利能力有所提升。

主要观点

1. 板块表现

   • 环保板块在2023年初的疫后复苏行情中启动较沪深300稍晚，7-8月因化债预期和日本核污水排海事件领涨全行业。
   • 截至2023年11月3日，环保（申万）指数相对于沪深300指数的超额收益率为 2.22%。
   • 2017年起，由于商业模式变化，环保板块估值持续下跌，目前仍处于历史低位。

2. 子行业分化

   • 固废治理板块：营收和利润双升，2023年前三季度实现营收806.96亿元，同比增长 11.8%；归母净利润同比增长 11.5% 至90.46亿元。
   • 水务及水治理板块：营收和扣非利润双升，但归母净利润略有下降。2023年前三季度营收为880.59亿元，同比增长 11.90%；归母净利润同比下降 1.29% 至114.33亿元。
   • 大气治理板块：受成分调整影响，营收和利润下滑，2023年前三季度营收为64.68亿元，同比下降 66.41%；归母净利润同比下降 38.71% 至1.71亿元。
   • 综合环境治理和环保设备板块：整体表现稳健，但具体数据未详细提及。

3. 盈利与估值

   • 2023年前三季度，环保行业整体毛利率上升 1.33个百分点 至 26.93%，净利率下降 0.62个百分点 至 10.41%。
   • 行业整体期间费用率保持稳定，销售费用率 2.36%，管理费用率 6.45%，财务费用率 4.12%。
   • 行业资产负债率下降 0.06个百分点 至 57.06%。

关键信息

• 机构持仓：2023年Q3，机构持仓市值前五为景津装备、龙净环保、高能环境、聚光科技和伟明环保。
• 基金持仓变化：基金重仓持有环保股总市值为76.7亿元，环比下降 9.0%。
• 增仓与减仓：39家环保企业被基金增持，龙净环保获得最多增持（+3858.1万股）；14家环保企业被基金减持，聚光科技减持最多（-1685.03万股）。

投资策略

1. 稳健防御型投资：

   • 推荐公司：军信股份、洪城环境、首创环保
   • 关注公司：重庆水务、三峰环境、城发环境、旺能环境
   • 逻辑：当前经济高质量发展阶段，高股息、确定性强资产具有较高性价比。

2. 底部反转型投资：

   • 推荐公司：高能环境、聚光科技、皖仪科技、雪迪龙、宇通重工
   • 潜在机会：随着特别国债、化债政策和CCER重启等利好政策出台，部分公司业绩有望在低基数下实现高增长，Q4或迎来估值切换机会。
   • 欧盟反倾销调查风险出清后，生物柴油行业具备投资价值，推荐山高环能和卓越新能。

风险提示

• 环保政策不及预期
• 市场竞争加剧

重点公司数据

总结

2023年前三季度，环保行业整体表现有所改善，板块略微跑赢沪深300指数，但估值仍处于历史低位。子行业表现分化，固废治理板块营收与利润双升，而大气治理板块因成分调整营收与利润下滑。随着政策利好和市场预期改善，部分公司有望在Q4迎来估值切换机会。投资策略上，推荐高股息、确定性强的稳健防御型公司，以及受益于政策和行业复苏的底部反转型公司。需关注政策不及预期和市场竞争加剧等风险因素。