20190330-天风证券-农林牧渔行业专题研究：基于历史的复盘——当前猪周期和股票处于什么位置？_18页_1mb

农林牧渔行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了当前猪周期及养猪股的估值情况，结合历史数据和行业现状，判断猪价上涨周期将延续2-3年，猪价有望突破25元/公斤，部分地区甚至达到30元/公斤。同时，指出当前养猪股估值处于历史低位，具备较大的上涨空间。

主要观点

1. 历史周期比较：非洲猪瘟影响下的猪价上涨周期

• 历史猪价周期特点：

  • 长周期趋势性上行，由成本驱动。
  • 中周期呈现3-4年的波动规律，受散户养殖结构和生猪生长周期影响。
  • 短周期存在明显的季节性波动，但不改变周期趋势。

• 非洲猪瘟影响：

  • 当前产能去化速度和深度远超2006年蓝耳病时期。
  • 2019年2月能繁母猪存栏环比下降5%，同比减少19.10%，创近十年最大跌幅。
  • 产能去化未结束，猪价周期拐点已提前到来，预计开启2-3年上涨周期。
  • 猪价上涨空间大，预计周期高点将超过25元/公斤，部分地区达30元/公斤。

2. 行情加速与拐点因素分析

• 历史行情加速因素：

  • 产能加速去化、猪价加速上涨、疫苗投产、周期高点出现等。

• 2006-2008年：

  • 罗牛山股价先于猪价启动，后于猪价高点见顶。
  • 疫苗投产是行情结束的关键因素。

• 2010-2011年：

  • 雏鹰农牧和新五丰股价与猪价同步上涨，行情结束于猪价高点。

• 2015-2016年：

  • 正邦科技和牧原股份股价上涨分两波，第一波是猪价反弹，第二波是猪价周期拐点后。
  • 行情结束于猪价第一轮高点，叠加股灾影响。

• 结论：

  • 股价快速上涨阶段往往与猪价上涨阶段对应。
  • 当前猪价仍处于低位，未来上涨空间大。

3. 养猪股估值分析

• ROE对比：

  • 养猪股的ROE显著高于钢铁、煤炭行业。
  • 温氏股份和牧原股份的平均ROE超过25%，远高于煤炭（13%）和钢铁（5%）龙头。

• 成长性：

  • 养猪企业处于产能快速扩张期，增速远高于钢铁、煤炭行业。
  • 以2018年为例，天邦股份出栏量增长超过一倍，温氏股份增长17%。

• PE估值：

  • 上一轮周期中，养殖股PE在15倍以上。
  • 当前温氏、牧原、正邦、天邦的PE分别约8倍、11倍、5倍和6倍，估值偏低。
  • 头均市值方面，当前仍处于历史低位。

• 对比钢铁、煤炭行业：

  • 钢铁股（如宝钢股份）高点PE约11.5倍。
  • 煤炭股（如中国神华）高点PE约11.8倍。
  • 养猪股高点PE预计将超过12倍，龙头股（如温氏、牧原）可能超过15倍。

关键信息

• 产能去化：

  • 非洲猪瘟导致产能去化加速，且影响时间更长。
  • 2019年2月能繁母猪存栏同比减少19.10%，环比下降5%。
  • 东三省、河南、山东等地产能去化严重，预计达30%-35%。

• 猪价走势：

  • 2019年1月为本轮猪价周期的拐点。
  • 猪价进入上涨通道，未来仍有较大上涨空间。

• 投资建议：

  • 首选高弹性标的：正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食（港股）。
  • 其次龙头股：温氏股份、牧原股份、新希望、万洲国际（港股）。
  • 关注标的：新五丰、天康生物、傲农生物、大北农、金新农等。

• 风险提示：

  • 猪价波动、疫病风险、出栏量不达预期、成本上升。

结论

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 投资观点：当前猪价和股价均处于低位，猪价上涨将是股价上涨的核心驱动因素。
• 估值空间：养猪股的估值显著低于历史高点，具备较大提升空间。
• 周期预期：预计本轮猪价上涨周期将持续2-3年，高点将创新高。

图表目录

• 图1：历史猪价走势图
• 图3：小规模场（户）数变化
• 图4：中大规模场和大规模场数量变化
• 图5：能繁母猪存栏环比变化率
• 图6：22省市生猪出栏平均价
• 图9：06-08年罗牛山股价走势
• 图10：罗牛山相对收益率走势
• 图11：新五丰股价走势
• 图12：新五丰相对收益率走势
• 图13：牧原股份股价走势
• 图14：牧原股份相对收益率走势
• 图15：正邦科技股价走势
• 图16：正邦科技相对收益率走势
• 图17：养猪股与钢铁、煤炭股ROE比较
• 图18：2018年各公司产品销售量增速比较
• 图19：上一轮周期高点的养猪板块估值分析
• 图20：上一轮周期高点的养猪板块估值分析

估值对比

总结

• 当前猪价周期已启动，未来有望持续2-3年，猪价高点将突破25元/公斤。
• 养猪股估值处于历史低位，具备较大的上涨空间。
• 头均市值仍处于低位，说明行业尚未完全反映产能去化带来的价值提升。
• 非洲猪瘟影响更深、更广，加速了行业整合与规模化进程。
• 投资建议：优先考虑高弹性标的，其次关注龙头股，保持对其他养殖企业的关注。