20190904-浙商证券-2019年家电行业中报总结：业绩保持稳健增长，持续推荐白电龙头_13页_1mb

家电行业2019年中报总结

核心内容概述

2019年上半年，中国家电行业整体营收同比增长4.9%，其中Q1增长4.0%，Q2增长5.8%。行业整体保持稳健增长，但受弱需求及地产增速放缓影响，部分子行业表现不佳。白电与小家电行业表现优于行业整体，而厨电和黑电行业则面临较大压力。行业整体毛利率同比提升1.4个百分点至28.3%，归母净利率同比提升0.45个百分点至8.7%，推动归母净利润同比增长10.6%。同时，龙头企业的经营现金流显著增长，行业集中度有望进一步提升。

主要观点

1. 行业营收平稳增长，龙头表现优于二线

• 整体营收增长：2019年上半年家电行业营收同比增长4.9%，其中Q1增长4.0%，Q2增长5.8%。
• 子行业表现：
  • 白电：营收同比增长6.5%，表现稳健。
  • 小家电：营收同比增长7.3%，消费升级趋势仍在。
  • 厨电：受地产拖累，营收下滑2.6%。
  • 黑电：受电视面板价格下跌及世界杯高基数影响，营收下滑6%。
  • 上游零配件：受下游景气度下降影响，营收下滑4%。

2. 成本红利推动业绩稳健增长

• 毛利率提升：上半年行业整体毛利率达到28.3%，同比提升1.4个百分点。
• 净利率提升：归母净利率提升至8.7%，同比提升0.45个百分点，推动归母净利润增长10.6%。
• 成本因素：原材料成本下降是盈利改善的主要原因，铜、铝、钢材、塑料价格同比分别下降11%、16%、6%、7%。

3. 龙头经营质量稳健，现金流显著改善

• 经营现金流增长：行业整体经营现金流同比增长103%，其中Q2增长315%。
• 龙头表现：
  • 格力电器：经营现金流同比增长84%，现金资产超1200亿元。
  • 美的集团：经营现金流同比增长186%，其他流动负债环比增加40亿元。
• 预收账款：行业整体预收账款同比下滑20%，但空调行业渠道打款力度加强，三季度表现值得期待。

4. 下半年展望：需求有望回升，龙头业绩确定性强

• 地产竣工回升：2018年地产销售高增长未转化为家电需求，但2019年新开工与施工增速提升，竣工增速有望回升，带动厨电、空调需求回暖。
• 基数压力缓解：2018年空调销售基数较低，2019年需求有望回升。
• 促销策略延续：龙头借助成本红利继续降价促销，进一步提升市场份额。

5. 投资建议

• 重点推荐白电龙头：格力电器（000651）、美的集团（000333）、海尔智家（600690）。
• 关注厨电龙头：老板电器（002508）、华帝股份（002035）。
• 估值优势：部分标的估值处于历史底部，具备业绩弹性。

关键信息

• 行业整体表现：营收增长4.9%，归母净利润增长10.6%，毛利率提升1.4个百分点，净利率提升0.45个百分点。
• 子行业对比：
  • 白电、小家电增长稳健，厨电、黑电受地产影响较大。
  • 上游零配件营收下滑4%，但部分企业如三花智控受益新能源汽车业务。
• 龙头数据：
  • 格力电器：Q2营收增长10%，经营现金流增长84%。
  • 美的集团：Q2营收增长7.4%，经营现金流增长186%。
  • 海尔智家：Q2营收增长9.4%，海外业务增长24%。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨超预期。

行业评级

• 行业评级：看好

投资建议评级说明

• 买入：相对沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：相对沪深300指数涨幅在10%至20%之间。
• 中性：相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 减持：相对沪深300指数跌幅超过10%。

总结

2019年上半年，家电行业在弱需求背景下仍保持稳健增长，主要得益于成本红利和龙头企业的竞争优势。白电与小家电行业表现较好，而厨电与黑电行业受地产影响较大。行业毛利率与净利率均有所提升，龙头企业的经营现金流显著增长。下半年，随着地产竣工回升和基数压力缓解，行业需求有望企稳回升，龙头业绩持续向好。投资建议继续推荐白电龙头，并关注厨电板块的估值机会。