深度报告-20230711-天风证券-居然之家-000785.SZ-数字化转型焕新活力_家具消费全周期布局_20页_1mb

居然之家（000785）总结

核心内容

居然之家新零售集团股份有限公司是中国泛家居行业的龙头企业之一，深耕行业20余年，形成了全国范围内的零售网络布局。公司以“居然之家”品牌开展连锁卖场经营管理，并通过“洞窝”打造数字化家居产业服务平台，覆盖设计、装饰、智能家居、物流配送、到家服务等全周期服务。同时，公司以“中商·世界里”品牌经营购物中心等生活业态，推动大家居与大消费融合。

主要观点

1. 全国布局与轻资产模式

   • 截至2022年底，公司在全国29个省区市经营428个家居卖场，其中直营卖场91家，加盟卖场337家。
   • 公司采用“轻资产”模式进行市场扩张，以租赁物业为主，快速建立全国连锁零售网络。
   • 直营与加盟门店数量占比分别为21.3%和78.7%，加盟模式推动了公司在下沉市场的扩张。

2. 数字化转型与平台布局

   • 公司积极布局数字化平台，推出“洞窝”、“洞车”、“洞心”三大平台，实现线上线下融合。
   • 2022年“洞窝”平台交易额达357亿元，占全年销售额的33.9%。
   • “洞车”完善物流交付体系，“洞心”优化售后服务流程，提升用户体验。

3. 行业趋势与政策影响

   • 随着房地产市场逐步走向成熟，存量房交易将成为主要驱动力，推动家居行业可持续发展。
   • 政策支持促进房地产市场回暖，2023年1-5月全国建材家居卖场销售额同比增长21.1%，显示行业短期向好。
   • 北京和深圳的二手房成交量分别同比增长20.1%和79.7%，表明市场活跃度提升。

4. 盈利预测与评级

   • 预计2023-2025年营业收入分别为155.9亿、171.5亿、189.2亿，归母净利润分别为22.2亿、25.2亿、28.4亿。
   • 2023年对应PE为11倍，参考可比公司平均PE，给予14倍PE估值，目标价4.94元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

运营与财务表现

• 2023年第一季度，公司实现收入32.5亿元，同比增长4.5%，但归母净利同比减少10.3%，利润仍待修复。
• 2022年公司直营坪效为1497.9元/平方米/年，总资产周转率为0.24次/年，运营能力优秀。
• 2022年公司毛利率为44.9%，净利率为13.3%，其中租赁及管理业务毛利率最高，达58.1%。

品牌与市场地位

• 公司品牌“居然之家”在消费者中具有较高认可度和口碑，连续多年蝉联“北京十大商业品牌”。
• 公司市场占有率持续提升，2022年销售额占比达9.1%，同比提升0.3pct。

股权与战略投资者

• 实际控制人为汪林朋先生，其与居然控股集团、霍尔果斯慧鑫达建材为一致行动人，合计持股53.5%。
• 阿里巴巴为公司战略投资者，持股13.6%，与公司形成战略合作，助力数字化转型。

风险提示

• 宏观经济波动风险：若经济增长放缓，将影响居民消费能力，进而影响公司业绩。
• 行业竞争加剧风险：市场竞争加剧可能导致商户减少租赁需求，影响公司盈利能力。
• 卖场开发风险：卖场开发周期长、环节复杂，若选址不佳或合作不畅，可能影响业务拓展。
• 财务测算风险：财务预测基于历史数据，可能存在主观性，影响准确性。

估值与投资建议

• 可比公司平均PE为21.1倍，公司2023年PE为11倍，给予14倍PE估值，目标价4.94元。
• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具备较强的行业领导地位和良好的增长潜力。

附录：相关数据

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司股权结构图
• 图3：2018-2023Q1公司营收及同比
• 图4：2018-2022主营业务收入占比
• 图5：2018-2022租赁及管理收入及同比
• 图6：2018-2022加盟管理收入及同比
• 图7：2018-2022商品销售收入及同比
• 图8：2018-2023Q1归母净利及同比
• 图9：2018-2023Q1扣非归母净利及同比
• 图10：2019-2023Q1公司毛利率、净利率
• 图11：2019-2022公司各项业务毛利率
• 图12：全国规模以上建材家居卖场年销售额及同比
• 图13：北京二手房成交面积及同比
• 图14：深圳二手房成交面积及同比
• 图15：全国规模以上建材家居卖场月销售额及同比
• 图16：全国建材家居景气指数(BHI)
• 图17：我国家居装饰及家具行业产业链的具体构成
• 图18：2018-2022美凯龙、居然之家卖场数量
• 图19：居然之家市场占有率
• 图20：互联网家居家装发展历程
• 图21：家装线上渠道零售额及同比
• 图22：家装线上渠道零售额占比
• 图23：互联网家居家装行业的主要竞争者
• 图24：线上、线下零售领域龙头或创新企业
• 图25：2018-2022公司直营、加盟门店占比
• 图26：2018-2022公司直营、加盟门店数量及同比
• 图27：居然之家、美凯龙直营店效对比
• 图28：居然之家、美凯龙总资产周转率对比
• 图29：2022年公司直营家居卖场分布
• 图30：2022年公司加盟家居卖场分布
• 图31：公司数字化转型相关布局
• 图32：2019年公司与阿里巴巴合作转型
• 图33：公司本地化电商平台同城站日均访客及同比
• 图34：洞窝赋能产业端、服务用户端
• 图35：2022洞窝销售额（GMV）占比
• 图36：公司23年发展规划
• 图37：天津宝坻物流园投入运营
• 图38：公司数字化、智能化时代家装家居结构图
• 图39：居然之家连续十七年蝉联北京十大商业品牌
• 图40：居然之家荣获2021中国家居冠军榜大奖
• 图41：公司推出的部分消费者服务
• 图42：公司816携手国内十大智能品牌联合献礼