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德联集团2018年三季报点评总结

核心内容

德联集团（002666）在2018年三季报中表现出稳健增长的业绩，公司营业收入达到26.5亿元，同比增长36%，归母净利润为0.95亿元，同比增长6.9%。尽管净利润增速低于营收增速，但公司持续发力汽车后市场业务，推动整体营收快速增长。单三季度营收同比增长18.9%，归母净利润同比增长5.4%。

主要观点

1. 业务结构与增长动力

• 汽车精细化学品：是公司主要业绩来源，占2018年H1营收的73%，毛利占比达86%。预计2018-2020年该业务收入将分别增长至2793亿元、3108亿元和3492亿元，毛利率预计稳定在18%左右。
• 汽车销售及相关服务：增速较快，2018年H1收入为3.1亿元，同比增长149%。该业务毛利率较低，但增长显著，成为推动营收增长的重要因素。
• 其他业务：增长较为平稳，预计2018-2020年收入将分别增长至171亿元、188亿元和206亿元，毛利率有望提升至32.35%。

2. 长期发展与市场前景

• 汽车保有量提升：中国汽车保有量持续攀升，为公司后市场业务提供广阔空间。
• 新能源汽车布局：公司已与比亚迪、上汽、北汽、广汽、特斯拉等主流新能源汽车厂商建立合作关系，为长期发展提供保障。
• 管理层信心：公司管理层于2018年7月宣布拟增持不低于2000万元，显示出对公司未来发展的信心。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.6亿元、1.8亿元和2.1亿元，EPS分别为0.22元、0.24元和0.27元。
• 估值情况：对应PE估值分别为16倍、15倍和13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 财务指标：公司ROE预计从5.47%提升至6.44%，净利率有所下降，但整体仍保持增长态势。

关键信息

财务数据

风险提示

• 后市场业务发展可能不及预期。
• 新能源汽车业务发展可能面临不确定性。

业务增长假设

• 精细化学品业务销量增速分别为10%、11%、12%，价格保持稳定。
• 汽车销售及相关服务销量增速分别为68%、52%、42%，价格稳定。
• 其他业务销量增速均为10%，价格保持稳定。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 理由：公司业务结构清晰，后市场业务增长强劲，新能源汽车布局广泛，管理层增持彰显信心。
• 估值分析：公司PE估值持续下降，从17倍降至13倍，显示市场对其未来增长预期较为乐观。

总结

德联集团凭借其在汽车后市场业务的持续发力，实现了2018年前三季度的营收和利润稳健增长。尽管汽车销售业务毛利率较低，但其增长速度显著，推动整体营收提升。公司长期发展前景向好，尤其在新能源汽车领域布局广泛，管理层增持进一步增强了市场信心。基于盈利预测和估值分析，公司未来三年的EPS和PE均呈上升趋势，给予“增持”评级。然而，需关注后市场业务和新能源汽车业务发展的不确定性。