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全球存储投研2026 总结

核心内容

2026年全球存储市场经历了一轮暴涨，主要由三巨头的供给纪律驱动，而非需求端爆发。此轮涨价是由于先进产能被挪用于HBM生产，导致常规颗粒供给收缩。同时，空头对市场提出了七条“必崩”论点，但经过权威数据重算，其中仅有一条被确认为硬论点，其余存在数据失真或前提站不住的问题。

主要观点

• 供给驱动涨价：存储价格暴涨的根本原因是三巨头将先进产能转向HBM，而非需求激增。合约价累计上涨4.4~4.8倍，原厂营业利润率冲至80%以上。
• 多空共识与分歧：多头与空头都承认存储收入将大幅增长，但分歧在于谁来买单。多头认为AI capex将支撑存储需求，空头则质疑需求端是否具备支付能力。
• 存储板块分层：存储板块内部存在显著差异，包括原厂、接口设计、模组、分销四种类型，毛利率从4%到62%横跨15倍，估值需分层判断。
• 周期股估值陷阱：原厂和模组在周期高点低PE是市场误判，应结合PB分位法判断周期位置，而非静态PE。
• 模组厂过山车：模组厂商在2023年集体亏损，但2026Q1单季净利已超过2025全年，其盈利来源于库存增值，不具备可持续性。
• 两存扩产是风险：长江存储和长鑫科技的扩产是真实的周期顶风险，其新增产能可能冲击现有市场格局。

关键信息

1. 涨价驱动与需求结构

• 涨价原因：三巨头通过供给收缩（特别是向HBM倾斜）推动价格上涨，合约价累计上涨4.4~4.8倍。
• 需求结构变化：服务器已成为DRAM第一大下游，2026年AI+服务器占DRAM产能66%。
• 空头论点核验：
  • 论点1：消费电子需求占比40% → 裁定：●（旧口径，消费电子已非第一大买家）。
  • 论点2：消费电子利润2000亿美元 → 裁定：●（利润高度集中于苹果）。
  • 论点3：按现价需6000~8000亿美元 → 裁定：●（与总盘数量级不符）。
  • 论点4：AI capex明年1.4万亿美元，70%用于服务器 → 裁定：●（核心数字失真）。
  • 论点5：存储收入达2~2.5万亿美元 → 裁定：●（数量级不离谱但偏激进）。
  • 论点6：服务器+消费电子占存储85% → 裁定：●（无权威直接口径）。
  • 论点7：两存扩产冲击格局 → 裁定：●（唯一硬论点，新增供给是真实风险）。

2. 多头与空头的分歧

• 多头观点：存储收入将大幅增长，AI capex支撑需求，原厂利润是真实增长。
• 空头观点：需求端无法支撑当前价格，AI capex上限有限，两存扩产将导致供过于求。
• 共识：多空都认可存储收入将上涨，但对“谁付得起”存在分歧。

3. 存储板块分层

• 原厂：赚取周期弹性，毛利率高达60%以上。
• 接口设计：赚取代际卡位，毛利率60%+。
• 模组：赚取库存贝塔，毛利率15~20%。
• 分销：赚取流水薄利，毛利率仅4%。

4. 涨跌数据

• 普冉股份：距年初峰值涨幅达496%，A股存储池最猛。
• 江波龙：2023年亏损8.28亿元，2026Q1单季净利38.62亿元，模组过山车。
• 长鑫科技：2022~2024年累计亏损318亿元，2026Q1单季归母净利润247.6亿元，实现教科书级反转。

关键图表

• 多空站在同一起点：都认存储收入要奔万亿美元，但分歧在于谁来买单。
• 毛利率阶梯：2025年A股存储层毛利率从4%到62%，横跨15倍。
• 模组过山车：2023年亏损→2026Q1暴赚，反映库存增值不可持续。
• HBM市占迁移：SK海力士份额从59%降至50%，三星份额从20%升至28%，美光跟进。

数据来源

• 万得Wind：A股行情、估值、财务数据。
• TrendForce：合约价、HBM份额、需求结构。
• 高盛、摩根大通等机构：TAM预测与供需缺口。
• 美光、SK海力士、三星：原厂盈利数据。
• 长鑫科技招股书：两存唯一一手数据来源。
• 媒体：用于崩跌时序与口径交叉，部分数据为“待核”。

风险提示

• 本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。
• 不预测涨跌，不承诺收益，据此操作风险自担。
• 数据力求准确，但不保证完整无误。

结论

本轮存储股暴涨是供给收缩驱动，而非需求爆发。存储板块内部存在显著差异，需分层估值。空头论点中仅两存扩产为真实风险，其余均存在数据失真。投资者应关注供给纪律、行业周期位置、企业盈利模式，而非单纯依赖PE或毛利率进行判断。