20181011-申万宏源-有色金属2018年三季报业绩前瞻_经济下行压力显现_业绩多数环比负增长_四季度关注黄金_6页_646kb
报告摘要
2018年有色金属行业三季报业绩前瞻与四季度展望总结
核心内容
2018年四季度，有色金属行业整体面临经济下行压力，多数公司净利润环比出现负增长。尽管部分资源类公司如紫金矿业、合盛硅业、新疆众和等仍保持较高的同比增速，但受贸易战、国内税费增加及周期性需求下降影响，新能源、传统工业等领域的盈利能力受到明显冲击。在这一背景下，四季度的投资重点应转向黄金与小金属涨价板块。
主要观点
1. 行业整体表现
- 经济下行压力显现：有色金属行业三季度净利润多数环比负增长，表明行业整体承压。
- 新能源板块承压：锂价、钴价持续下挫，新能源领域个股如天齐锂业、寒锐钴业、洛阳钼业等业绩环比下降幅度普遍在20%以上。
- 传统工业领域亦不乐观：铝加工、汽车新材料等子领域净利润环比下滑，显示需求疲软。
- 资源端表现分化：铜、金上市公司净利润同比增速较高，但受价格走弱影响，股价承压。
2. 四季度金属价格展望
- 黄金价格强势：受美国经济预期疲软及美联储加息预期调整影响，金价有望反弹，建议关注山东黄金。
- 铜价震荡：铜价仍处于2016年以来的箱体区间（5500-7500），无明显突破趋势。
- 锌价承压：边际供给增加导致锌价下行压力大于铜价。
- 锡价不看好：供给收缩存在不确定性，但需求下滑明显，价格预期偏弱。
- 铝价有望走强：国内铝价预计四季度后有所回升，因产能扩张受限。
- 有机硅价格提价预期上升：合盛硅业作为核心标的，有望受益于四季度有机硅/金属硅提价。
3. 投资策略建议
- 基本金属板块：建议左侧潜伏，把握预期切换带来的股价脉冲机会。部分基本面较强的公司（如江西铜业）在净资产稳定的情况下可作为介入点。
- 新能源板块：市场对新能源板块投资预期仍偏悲观，需关注2019年矿石价格下滑对行业的影响。
- 合盛硅业长期看好：公司高ROE、产能快速扩张，预计2018年归母净利润为33亿，2019年为40亿，估值合理，是长期投资标的。
关键信息
表1：2018年前三季度有色金属业绩前瞻
| 公司名称 | 2017前三季度（亿） | 2018前三季度（亿） | 2018H（亿） | 2018二季度单季（亿） | 同比增速 | 环比增速 | 预期状态 | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 合盛硅业 | 9.66 | 22.70 | 14.46 | 8.16 | 134.93% | 1.01% | 符合预期 | 有机硅价格有所松动 |
| 天齐锂业 | 15.18 | 17.60 | 13.09 | 6.49 | 15.91% | -30.53% | 低于预期 | 碳酸锂价格持续下跌 |
| 洛阳钼业 | 16.05 | 43.54 | 31.23 | 15.73 | 171.35% | -21.72% | 符合预期 | 铜价、钴价下挫 |
| 山东黄金 | 8.95 | 8.43 | 6.12 | 2.65 | -5.78% | -12.90% | 低于预期 | 金价下行 |
表2：申万有色重点公司估值表
| 代码 | 名称 | 股价 | 2018/10/9 EPS | 2017 EPS | 2018E EPS | 2019E EPS | 2017 PE | 2018E PE | 2019E PE | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 603260.SH | 合盛硅业 | 51.90 | 2.26 | 4.93 | 5.97 | 8.7 | 23.0 | 10.5 | 17.2 | 1.2 |
| 600114.SH | 东睦股份 | 7.56 | 0.69 | 0.61 | 0.78 | 9.7 | 11.0 | 12.4 | 13.5 | 2.6 |
| 600362.SH | 江西铜业 | 14.29 | 0.46 | 0.70 | 0.83 | 17.2 | 31.1 | 20.4 | 17.2 | 1.2 |
表3：全球锂盐碳酸锂当量供需平衡表（吨）
| 年份 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | 远景预期 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 全球实际总供给 | 17.5 | 20.6 | 23.4 | 32.2 | 40.9 | 56.6 | 295.5 |
| 全球实际总需求 | 18.6 | 20.8 | 23.2 | 26.9 | 34.1 | 46.7 | - |
| 供需平衡 | (1.1) | (0.2) | (0.2) | 4.9 | 6.4 | 9.9 | - |
表4：全球钴供需平衡表（万吨）
| 年份 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | 远景预期 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 钴供给 | 10.9 | 11.8 | 12.6 | 14.8 | 17.3 | 18.7 | 49.4 |
| 钴需求 | 10.8 | 11.5 | 12.1 | 13.2 | 14.9 | 17.1 | - |
| 库存扰动 | - | 0.5 | 0.5 | 0.1 | 0.2 | 0.3 | - |
| 供需平衡 | 0.1 | (0.2) | 0.0 | 1.5 | 2.2 | 1.3 | - |
投资建议
- 短期关注黄金：看好未来2个季度金价反弹，建议关注山东黄金，其在金价趋势性上涨过程中表现优于上证综指。
- 长期看好合盛硅业：公司具备高ROE、产能扩张潜力，2018年预计归母净利润为33亿，2019年为40亿，估值合理。
- 新能源板块谨慎：尽管8月份整车产销数据良好，但9月份后钴价、锂价持续调整，行业需求驱动的补库行为尚未显现，市场对新能源板块仍持悲观预期。
- 小金属涨价板块：四季度有机硅/金属硅提价预期上升，建议关注相关标的。
风险提示
- 市场对有色金属行业整体预期偏弱，需警惕经济进一步下行风险。
- 新能源板块2019年矿石价格可能大幅下滑，影响行业盈利。
- 部分金属价格受供需关系和政策影响较大，存在不确定性。
投资评级说明
-
证券投资评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
-
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
法律声明
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附图说明
- 图1-6：展示了铜、铝、铅、锌、锡、镍等基本金属价格走势，可作为市场趋势参考。
结论
2018年四季度，有色金属行业整体承压，基本金属板块建议左侧潜伏，新能源板块仍需谨慎。黄金与合盛硅业作为核心标的，具备较好的投资机会。投资者应结合自身情况，审慎决策，避免盲目依赖单一投资建议。
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