20220821-国盛证券-抚顺特钢-600399.SH-2022H1实现归母净利润1.83亿元_下半年业绩有望逐季改善_4页_844kb

抚顺特钢（600399.SH）2022年半年度总结

核心内容概述

抚顺特钢在2022年半年度实现营业收入38.15亿元，同比增长1.24%；归母净利润1.83亿元，同比下降57.50%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下降63.06%。尽管上半年业绩承压，但公司预计下半年业绩将逐季改善，主要受益于产品涨价、产能释放以及原材料价格回落。

主要观点

1. 产品表现

• 高温合金：2022H1产量0.38万吨，销量0.36万吨，同比增长23.01%和16.82%。尽管销量增长，但平均售价基本持平，预计后续涨价订单将改善盈利。
• 不锈钢：销量同比增长39.63%，主要受益于军工、汽车、叶片等领域的市场拓展，但平均售价下降8.55%，导致收入增长27.68%。
• 合金结构钢：销量同比下降35.29%，但平均售价增长30.70%，收入下降15.43%。主要受宏观经济影响，尤其是汽车钢需求下降。

2. 盈利能力分析

• 2022H1毛利率14.86%，同比下降5.66个百分点；净利率4.80%，同比下降6.64个百分点。
• 研发费用同比增长43.09%，是净利率下降的主要原因。

3. 业绩改善预期

• 公司已两次发布涨价通知，预计涨价订单逐步落地将改善盈利。
• 产能释放将带来规模效应，2022H2多个项目陆续投产，2023年将有更大产能释放，推动业绩增长。
• 镍价回落将为公司提供业绩弹性，尤其是高温合金和不锈钢产品。

关键信息

1. 产品涨价措施

• 第一次涨价：2022年1月24日，对合金元素含量镍+钴≥5%的产品价格上调不低于10%，其他产品上调不低于5%。
• 第二次涨价：2022年3月18日，针对所有特钢产品，每含1%钼、钒、镍分别上调200、400、500元/吨。

2. 扩产项目进展

• 项目1和2：预计2022年底投产，可提升产能约4.28万吨。
• 项目3和4：预计2024年上半年投产，可提升产能约4.4万吨。
• 项目5：预计2023年底实现主线设备投产，2024年底完成精整部分投产，实现产能8万吨。
• 军品扩产：进一步提升军品产能的技术改造项目预计2023年5月和2024年12月投产。

3. 业绩预测

• 2022年：预计实现净利润5~8亿元，但实际完成金额可能高于目标。
• 2023年：归母净利润预计14.70亿元，同比增长约88.1%。
• 2024年：归母净利润预计20.54亿元，同比增长约39.8%。
• EPS预测：2022年0.40元/股，2023年0.75元/股，2024年1.04元/股。

4. 估值分析

• P/E（市盈率）：2022年为43.8倍，2023年预计降至23.3倍，2024年进一步降至16.7倍。
• P/B（市净率）：2022年为5.2倍，预计2024年降至3.4倍。
• EV/EBITDA：2022年为33.7倍，预计2024年降至14.2倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 逻辑：公司作为军工装备放量建设的基石企业，其“三高一特”产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域市占率高，且具备长期增长潜力。
• 预期：2022年季度业绩环比改善确定性高，2023年产能释放将带来业绩大幅增长。

风险提示

• 扩产进度不及预期：可能影响业绩增长节奏。
• 原材料及能源价格波动：可能对盈利能力造成压力。

财务指标概览

估值比率

结论

抚顺特钢2022H1业绩承压，但随着产品涨价、产能释放及镍价回落，预计下半年业绩将逐季改善。公司长期逻辑未变，军工装备需求增长明确，未来三年业绩有望持续提升，估值逐步下降，投资价值凸显。