投资策略报告：新时代，新三板，新阶段-20171106-东北证券-29页-1mb

新三板市场总结

核心内容

2017年前10个月，新三板市场整体表现平平，三板成指稳定略涨，而做市指数持续下行。市场扩容速度放缓，摘牌企业数量明显上升。做市商制度的弊端逐渐显现，协议转让成为主流，做市公司数量持续下降，协议公司数量占比升至87.92%。创新层企业业绩优势明显，但业绩增长率差距缩小。二级市场流动性不足，成交量有限。定增市场基本稳定，但股权质押市场持续升温。各行业估值分化显著，近半行业估值超过A股。

主要观点

• 市场表现平平：三板成指和做市指数表现分化，做市指数持续下行，而三板成指相对稳定。
• 扩容速度放缓：新三板挂牌企业数量增长速度放缓，2017年10月挂牌企业总数为11619家，较2016年末增长14.33%。
• 做市商制度问题：做市转让公司数量持续下降，协议转让公司数量大幅增长，做市商制度面临改革压力。
• 流动性困境：新三板市场成交量有限，近半数企业成交量为零，流动性不足仍是主要问题。
• 定增市场稳定：定增市场融资规模与2016年基本持平，总募资额超过创业板。
• 股权质押升温：新三板股权质押市场持续增长，但监管趋严以防范风险。
• 行业估值分化：近半行业估值超过A股，市场集中度高，各行业估值差距显著。
• 监管趋严：新三板进入强监管阶段，制度红利的实现需要规范化的前提。
• IPO审核加速：IPO审核趋严，企业IPO折戟引发关注，Pre-IPO投资需更专业评估。
• 新三板转型：新三板迈入新阶段，以分层为核心的独立市场建设成为重点。

关键信息

市场表现

• 三板成指：2017年前10个月上涨4.38%。
• 做市指数：下跌9.11%，变化较大，尤其在2017年3-4月后明显下行。
• 新三板总成交量：332.64亿股，总成交金额1799.82亿元，流动性依然不足。
• 做市与协议转让：做市公司数量为1403家，较2016年末减少15.18%；协议公司数量占比87.92%。
• 创新层与基础层：创新层企业营收和净利润明显优于基础层，但增长率差距缩小。
• 定增融资：2017年前10个月定增募资额达1069.60亿元，高于创业板同期募资额。
• 股权质押：2017年新三板股权质押股数达379.95亿股，质押笔数达3522笔，均高于2016年全年数据。
• 行业分布：制造业、信息传输、软件和信息技术服务业等五大行业占新三板挂牌企业总数的83.75%。
• 行业估值：卫生和社会工作行业估值最高，市盈率（TTM）达49.48；房地产业估值最低，市盈率（TTM）为20.48。
• IPO趋势：IPO审核趋严，过会率仅为52%，企业IPO折戟引发关注。
• 政策趋势：新三板发展进入“稳中求进”阶段，政策支持和制度改革并重，交易制度、转板机制和公开发行可能成为未来改革重点。

投资策略

• 市场见底：新三板市场已基本见底，建议现在开始布局。
• 长期配置为主：推荐长期配置性投资，避免概念性投资误区。
• Pre-IPO投资需谨慎：Pre-IPO投资需更专业评估，关注具有核心技术和竞争力的企业。
• 重点关注行业：推荐关注军工、人工智能、教育、医药、体育、节能环保等细分子行业，尤其是具有一定规模和优质资质的企业。

行业配置建议

军工行业

• 市场前景：军民融合政策上升至国家战略，预计未来五年将开启约万亿市场空间。
• 资质壁垒：民营企业参与军工领域需取得军工四证，资质是进入该行业的决定性因素。
• 推荐标的：驰达飞机、宏源电器、中兵通信、中天引控等具有军工四证和领先技术的企业。

人工智能行业

• 政策支持：人工智能被上升为国家战略，预计未来5-10年将开启新的市场空间。
• 技术成熟：微电子技术的成熟推动了人工智能的产业化进程。
• 推荐标的：伯朗特、格兰博、凯尔达、江苏北人等具有领先技术和商业应用的企业。

节能环保行业

• 政策背景：生态文明建设成为国家战略，节能环保行业迎来发展机遇。
• 市场集中度：行业向龙头聚拢，中小企业在资金和政策支持上处于劣势。
• 推荐标的：圣泉集团、天源环保、益通股份、西藏能源等在节能环保细分领域表现突出的企业。

总结

新三板市场正经历从“由量到质”的转型，监管趋严成为未来趋势。做市商制度面临改革压力，协议转让成为主流。创新层企业业绩优势明显，但增长率差距缩小。定增市场稳定，股权质押持续升温。各行业估值分化明显，部分行业估值超过A股。投资策略上，建议关注长期配置，避免概念性投资，精选具有核心技术和竞争力的中小企业。重点推荐军工、人工智能、节能环保等与国家政策高度契合的行业。