20260828-国信证券-云图控股-002539.SZ-产业链建设不断完善_黄磷_磷酸铁等有望维持高景气_7页_500kb

云图控股（002539.SZ）总结

核心内容

云图控股（002539.SZ）在2026年上半年实现了业绩的大幅增长，营业收入为117.15亿元，同比增长2.76%；归母净利润为7.08亿元，同比增长38.61%。尽管第二季度营业收入略有下降，但归母净利润同比增长57.34%，显示出公司经营韧性不断增强。

公司通过“资源+产业链”一体化优势，推动产业链建设不断完善，主要项目包括应城70万吨合成氨改扩建项目、配套100万吨复合肥项目等。同时，磷矿资源开发持续推进，自有磷矿采矿设计产能从690万吨/年提升至1090万吨/年，进一步夯实了磷产业链的资源基础。

主要观点

• 业绩增长显著：2026年上半年公司实现营业收入增长2.76%，归母净利润增长38.61%，毛利率提升至14.38%，净利率提升至6.26%。
• 磷复肥业务优化：公司磷复肥销售收入为72.15亿元，同比增长0.09%。其中，新型复合肥和磷肥销售收入同比增长8.76%，而常规复合肥收入下降10.95%。
• 联碱板块毛利率提升：受益于低成本自产合成氨，联碱业务营收增长69.79%，毛利率提升至19.53%，同比增加7.21个百分点。
• 黄磷及磷酸铁景气度提升：黄磷板块收入6.51亿元，毛利率提升18.96个百分点；磷酸铁收入3.89亿元，毛利率提升8.57个百分点。
• 产业链协同效应显著：公司通过推进磷矿资源开发、热法磷酸产线建设等项目，进一步优化了产业链结构，增强了抗风险能力。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.31/14.32/15.44亿元，对应EPS分别为1.02/1.19/1.28元。
• 估值指标：预计2026-2028年P/E分别为14.3/12.3/11.4，P/B分别为1.7/1.6/1.4，EV/EBITDA分别为10.9/9.4/8.8，均呈现下降趋势，显示估值逐步优化。
• 财务指标：公司毛利率、净利率、EBIT Margin等指标均有所提升，ROE预计从9%提升至13%。

项目进展

• 合成氨项目：应城70万吨合成氨项目稳定运行，配套复合肥项目逐步建成。
• 磷矿开发：公司磷矿采矿设计产能提升至1090万吨/年，包括阿居洛呷磷矿290万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程等。
• 磷酸铁与黄磷项目：荆州7万吨热法磷酸项目、宜城15万吨磷酸铁项目等逐步推进，助力公司向新能源锂电材料领域延伸。

市场与行业动态

• 磷复肥市场：行业竞争加剧，原材料价格波动频繁，但公司通过优化产品结构，推动增效肥销量增长。
• 黄磷市场：2026年上半年黄磷均价同比增长17.71%，预计价格将维持高位震荡。
• 磷酸铁市场：2026年上半年均价同比增长19.13%，受新能源汽车和储能需求增长推动，景气度有望持续。

风险提示

• 原材料价格波动；
• 下游需求不及预期；
• 项目进度不及预期。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级；
• 前景展望：公司磷产业链及氮产业链建设初见成效，磷矿石及尿素等产品持续贡献业绩增量，黄磷及磷酸铁有望维持高景气度，长期发展向好。

财务指标概览

总结

云图控股在2026年上半年展现出强劲的盈利能力与经营韧性，受益于产业链建设的不断完善和磷矿资源的持续开发。磷复肥业务通过产品结构优化保持增长，联碱板块因低成本合成氨实现毛利率逆势提升，黄磷及磷酸铁板块因行业景气度提升而毛利率显著增长。公司未来三年预计保持良好的盈利增长趋势，估值逐步优化，维持“优于大市”评级。